（报告出品方/作者：安信证券，马良）
1.VR进入快速放量期，光学组件迎来发展机遇1.1.技术生态逐渐成熟，疫情催化产业发展
VR，全称 Virtual Reality，即虚拟现实。VR 利用计算机生成一种虚拟环境，用户通过佩戴 头部设备进入虚拟环境，通过手部设备或者其他传感器与虚拟环境进行互动，产生沉浸式体 验。 1）虚拟环境生成：VR 呈现的虚拟环境由计算机生成。 2）立体画面呈现：人的双眼看到的画面有所差别，这种差别可以通过大脑处理，让事物以 立体形式呈现给人。VR 眼镜利用了这种视觉差别，给双眼投影不同的画面，从而产生立体 效果。 3）与虚拟环境互动：通过各种追踪技术实现对用户动作、视线的追踪，实现虚拟场景与用 户动作的统一。部分 VR 设备实现了碰撞检测等功能，使用户与虚拟物件的接触感更真实。
中国信通院发布的《虚拟（增强）现实白皮书》将 VR 分为五个阶段：无沉浸阶段、初级沉 浸阶段、部分沉浸阶段、深度沉浸阶段和完全沉浸阶段。2014 年 Facebook 收购 Oculus， 是 VR 发展的里程碑事件。此前，VR 也经历过一些发展，但是产品体型较大、交互能力不 强、沉浸效果较差。2014 年以后，受益于计算机技术的进步，各公司对追踪等交互技术的 探索加速，限制 VR 沉浸效果的技术难题被逐步攻克，VR 发展较为迅速。2015-2018 年， 多款 VR 产品的诞生使得 VR 热度增加。2019 年后，网络基础设施升级、VR 生态内容不断 积累优化、受众群体快速扩张，以及 VR 新品频出等利好因素共同促进了 VR 产业发展。根 据 VR 陀螺统计，2019 年发布上市的 VR 设备将近 30 款，产品沉浸水平达到部分沉浸，部 分指标达到深度沉浸水平。
VR 行业进入景气周期源于技术进步、生态完善、价格下探、疫情催化等多重因素共振： 1）VR 技术进步，沉浸式体验效果上升。2016 年以来，限制 VR 沉浸式体验效果的诸多技 术逐渐成熟，使得 VR 体验上升。例如，屏幕刷新率的提升使得 VR 场景更加真实；眼球追 踪、动作追踪等交互技术进步提升了 VR 交互体验；CPU、GPU 升级换代大幅提升了渲染计 算能力，提高了虚拟环境的质量。 2）5G 网络加速普及，网速提升。受 4G 等网络基础设施限制，网速无法满足 VR 的低延迟 要求，存在体验延迟和眩晕等问题，不利于产品的推广。5G 普及、网速提升后，延迟率得 以降低，VR 设备的体验感得到增强。
3）内容生态逐步丰富，VR 体验效果上升。经历多年发展，VR 内容生态逐步丰富，应用场 景逐步增加。适配 VR 的视频、游戏等资源的数量和质量逐步提升，部分影视、游戏平台开 设 VR 专区，并逐步形成 VR 社区，为用户提供更多高质量的 VR 服务。以 VR 游戏为例， 目前 Viveport、Oculus Store、SteamVR 等平台提供大量优质 VR 游戏作品，满足玩家 VR 游戏交互体验的需求。 4）设备价格下探，性价比提高。早期 VR 高端设备需搭配高端主机、外部设备使用，价格 较为昂贵，不适合推广。新型 VR 一体机一般不需要搭配主机使用，且价格相对较低。例如， Pico Neo3 一体机价格为 390 美元，小米 VR 一体机价格也在两千人民币以内。
5）疫情催化 VR 产业快速发展。自疫情以来，受到防疫政策的影响，远程办公、居家学习 等应用场景快速普及，手机、电脑、VR 等信息终端设备的需求上升。VR 设备作为新型信息 终端设备，相对于手机电脑等传统设备，传递信息更丰富，沟通效率高，在远程办公、线上 宣传、线上学习等应用前景广泛。同时，VR 设备提供丰富的游戏、视频资源等，能够满足 用户在疫情期间的娱乐需求。
1.2.VR设备年出货破千万台，Oculus龙头地位稳固
全球 VR 设备出货突破千万台，行业迎来高速发展期。1）全球：据智研咨询数据，2021 年 全球 VR 头显出货量达 1095 万台，预计 2022 年全球 VR 设备的出货量达到 1573 万台，同比增长 43.65%；2024 年全球 VR 设备的出货量有望达到 2631 万台，同比增长 20.74%。2） 中国：据 IDC 数据，2021 年中国 VR 市场出货量为 138 万台，发展略滞后于海外市场；随 着中国市场潜力不断激发，预计 2022 年中国市场出货量将突破 300 万台，2025 年有望达到 1162 万台，4 年 CAGR 为 70.3%。
VR 头显设备厂商主要分为互联网厂商、硬件厂商、专业 VR 厂商三大阵营。其中，互联网 阵营份额超过 80%，代表厂商有 Oculus、Pico、Valve 等；硬件阵营的代表厂商有索尼、 HTC、华为、苹果等；专业 VR 阵营的代表厂商有 DPVR、arpara、3Glasses 等。 Oculus 占据主导地位，市占率达 80%。VR 头显设备品牌包括 Oculus、DPVR、Sony、Pico、 HTC 等。据 IDC 统计，2021 年 Oculus 市场份额高达 80%，DPVR、Pico 分别占比约 4%。
1.3.VR一体机为终端发展趋势，显示屏、芯片、光学器件成本占比最高
根据赛迪《2021 年虚拟现实产业发展白皮书》，VR 产业链主要包括了硬件、软件、内容制 作和分发、应用与服务四大环节。1）硬件：包括核心器件、终端设备以及配套外设。核心器件主要指芯片、传感器、显示屏、 光学器件、通信模组；终端设备主要指 PC 端设备、移动端设备、一体机；配套外设主要指 手柄、摄像头、体感设备等。2）软件：包括了支持软件和软件开发工具包两个部分。支持软件主要包含 UI、OS、中间 件等；软件开发工具包包括 SDK、3D 引擎等。 3）内容制作与分发：包括内容制作和分发两部分。内容制造主要包括游戏、视频、直播、 社交领域内 VR 技术能够实现的内容；分发主要依于托应用程序平台（例如 steamVR）。 4）应用与服务：指由 VR 技术来提供的应用和服务，包括应用场景以及整体解决方案。
从结构简单的 VR 眼镜，到 VR 头显，再到近年来兴起的 VR 一体机，VR 设备硬件逐步升级 换代。VR 眼镜是人们根据外观对早期 VR 设备的非专业性称呼。随着 VR 设备硬件完善和应 用普及，VR 头显的概念应时而生，头显即是头戴显示器。最初为了画面的清晰呈现，VR 头 显需要和电脑或手机连接，以此提高芯片处理性能和储存能力。但随着消费者对 VR 设备无 绳化、轻便化的需求提高，市面上便出现了具备独立处理器的 VR 一体机。无论是 VR 头显， 还是 VR 一体机，完整的 VR 硬件系统都具备四个部分：头戴式显示设备、主机系统、追踪 系统、控制器。
对于 VR 头显来说，四个 VR 硬件系统彼此分离。头显设备即是其主体头戴设备；主机系统 则一般是外置的手机或者电脑；追踪系统通常是是外设的，通过外接摄像头定位，即采用 outside-in 方案；控制器是独立的手持设备。对于 VR 一体机来说，前三大部分可以进行整合。主机系统被集成在头显设备中，体现于其 拥有强大性能的独立处理器；大多数 VR 一体机把追踪系统也整合进了头显设备中，在头显 设备上内置摄像头定位，即采用 inside-out 方案；控制器仍然是独立手持设备。 头显设备是 VR 头显与 VR 一体机最重要的硬件系统，也是人们通常认为的“VR 设备”，其 主要由以下部分组成：显示屏、光学器件、摄像机、无线连接、存储及电池等；由于 VR 一 体机集成了主机系统和追踪系统，因此比传统的 VR 头显（即分体机）多了处理器和传感器 两部分。
据华经产业研究院 2021 年数据，显示屏、芯片、光学器件占据了 VR 一体机的主要成本， 分别占比约 33.9%、43.7%、5.5%。我们认为价值量较高的 Pancake 光学方案的成本占比 相对更高。据立鼎产业研究院，以 Oculus Rift 为代表的 VR 头显由于不需要独立处理器，计 算能力通过外接主机实现，其成本主要集中在显示屏、电机和机械器件上，分别占比约 34.6%、 12.3%、14.7%。
2.Pancake有望接力菲涅尔透镜成为未来主流VR光学方案2.1.Pancake可实现轻薄化，但光损、成本等问题仍待优化
VR 光学按照光路设计可以分成垂直光路、折叠光路，复合光路以及特定光路四种方案。自 菲涅尔透镜接替非球面透镜成为了主流光学方案后，今年新发布的或即将发布的 VR 设备大 都采用了 Pancake 方案，我们认为折叠光路 Pancake 有望接力菲涅尔透镜成为未来主流 VR 光学方案。垂直光路方案包括非球面透镜和菲涅尔透镜，一般采用单透镜设计，利用光 的折射原理；折叠光路方案利用光的折射、反射和偏振原理，通过折叠式光学元件实现更短 的光路；复合光路方案利用光的反射、折射等原理融合成像，可实现动态变焦；特定光路所 采用的元件超表面/超透镜，是由亚波长尺度单元构成的二维平面结构，能够实现对光路的任 意调控。
三大主流方案各具优势，Pancake 方案在轻薄化、成像质量、屈光调节等方面表现更佳。综 合来看，Pancake 方案实现了光学模组的轻薄化升级，但技术门槛和制造成本相应更高；非 球面透镜具有成本低的优势，但模组较为厚重；菲涅尔透镜则是介于非球面透镜和 Pancake 方案之间的折中方案。
（1）非球面透镜
非球面透镜可达到最基础的 VR 体验标准，因此被早期 VR 设备采用。非球面透镜由球面透 镜优化而来，最显著的优点是能够校正球面像差。球面透镜是指从透镜的中心到边缘具有恒 定的曲率，而非球面透镜则是从中心到边缘曲率连续发生变化。球面像差是一种光学效应， 在成像时会使入射光线聚焦在不同的点上，从而导致成像模糊。球差通常出现在球面透镜中， 如平凸或双凸透镜形状，但非球面透镜能将光聚焦到一个小点，从而提高成像质量。
（2）菲涅尔透镜
菲涅尔透镜作为目前的成熟方案之一，是成像质量、模组厚度、技术门槛和生产成本平衡的 高性价比之选。菲涅尔透镜是法国物理学家奥古斯丁·菲涅尔发明的一种透镜，由一系列蚀 刻在塑料中的同心凹槽组成，这些槽面作为单个折射面，将平行光线弯折到公共焦点。菲涅 尔透镜的特点是焦距短，比传统透镜的材料用量更少，重量和体积更小。同时，菲涅尔透镜 方案成熟，可大规模量产。
（3）折叠光路
Pancake Pancake 方案进一步压缩了模组厚度，提升了用户的舒适度和沉浸感。折叠光路 Pancake 方案利用半透半反偏振膜的透镜系统折叠光学路径，光线在镜片、相位延迟片以及反射式偏 振片之间多次折返，最终从反射式偏振片射出进入人眼。Pancake 方案能够实现更短的光路 设计，从而大幅缩小产品体积，实现产品减重，同时提升 VR 头显的佩戴舒适度。
2.2.VR设备光学方案的演进史：从非球面、菲涅尔再到Pancake
主流 VR 头显光学部件经历了非球面透镜、菲涅尔透镜和 Pancake 方案三个阶段，整体而 言，VR 光学方案向产品总量和体积更小、画面质量更高、舒适性更好的方向发展。视觉质 量、体积重量、视场角、光学效率与量产成本等关键指标的优化作为 VR 技术创新的主要动 因，最优组合将会成为市场主流选择。
1）非球面透镜凭借成本低、成像质量可控的优势为初期 VR 设备采用，如 3Glasses D1 和 Oculus Rift。但非球面透镜在色彩、畸变、厚度等方面的问题仍旧棘手，随着更先进的光学 方案的迭代，非球面透镜正在逐渐淡出市场。 2）目前主流的头显大多采用菲涅尔透镜，相较于非球面透镜，菲涅尔透镜在一定程度上降 低镜片厚度、重量的同时能够基本满足 VR 设备的成像质量要求，并且具备成本较低、技术 成熟、可大规模量产的优势，目前 Oculus Quest2、Pico Neo3 Link 等主流 VR 设备正在使 用菲涅尔透镜。但随着 VR 设备在消费市场的渗透，成像质量较低且厚重的菲涅尔透镜已经 不能满足用户的舒适性和沉浸感的高需求。
3）折叠光路 Pancake 逐渐成为 VR 光学方案的发展方向。Pancake 方案以折叠光路为原理， 使光学模组进一步轻薄化，大大降低了头显的质量和体积，并且具备成像质量好、画面畸变 小、可调节屈光度等优点，大幅提升了用户的体验感和舒适度，目前 Meta、华为、松下、 HTC、苹果等已经推出或即将推出采用 Pancake 方案的头显。我们预测在科技巨头的引领 下，Pancake 方案在未来会有更明显的催化和应用，有望成为多数消费级 VR 的首选光学方 案。但当前技术门槛和成本高成为制约厂商加入的重要因素，同时产品效果有待进一步优化。 4）此外，业界正逐步探索液晶、自由曲面、全息元件等前沿方案，有望进一步压缩光学模 组的厚度和重量，为用户提供更好的沉浸体验。
Pancake 方案加速商用化进程，为多款 VR/MR 新品采用。2022 年 1 月，松下子公司 Shfitall 发布了采用 Pancake 方案的超短焦 VR 头显 MeganeX。2022 年 4 月，arpara 发布了采用 Pancake 方案的 VR 设备 Gaming Kit。2022 年 7 月，创维 VR 发布的全新产品 PANCAKE1 也是采用 Pancake 方案的超短焦 VR 一体机。据科创版日报，Meta 代号为 Projecet Cambria 的 Pancake 方案 VR 头显将于 2022 年 10 月的 Connect 大会上正式发布。
Pancake 方案将光线进行多次折叠，缩短了人眼与显示屏之间的距离，缩减了 VR 设备的体 积与重量，使其比采用菲涅尔透镜时更加轻薄。Pancake 方案还具备菲涅尔透镜无法实现的 屈光调节功能。此外，Pancake 方案理论上可实现 220°视场角和视网膜级分辨率，能有效 解决画面畸变，显著提高 VR 设备画质。而菲涅尔透镜最高只能达到单眼分辨率 4K 和 140° 视场角。因此，Pancake 方案在分辨率及视场角方面有着更高的成长上限。但折叠光路会使 光损增加、光效降低，所以 Pancake 方案需搭配更高亮度显示屏幕使用，而且 Pancake 光 学器件生产工艺较复杂，良率较低，仍有一定改进空间。
根据 Wellsenn XR 预测，2023 年全球 VR 光学市场规模将达到 22 亿元，2030 年有望达到 500 亿元。VR 光学模组是 VR 头显的核心元件，其市场规模取决于 VR 设备的出货量和光学 模组价格。目前 Pancake 光学膜组的成本高、良率低、产量低，单个 Pancake 模组价格约 为 150-200 元。随着未来方案的成熟和产量的提升，Pancake 光学模组的成本有望逐渐下降， VR 终端价格下沉进一步激发消费者购买欲，加速 VR 普及。 目前 HTC Flow 系列、Pico VR Glasses、3Glasses X 系列、创维 S6 及 Pancake 1、arpara、 Huawei、Shiftall 等头显设备均已采用 Pancake 方案，Pico 4、Meta Cambria、苹果 MR 等 新品亦蓄势待发。Pancake 光学方案能极大地提升用户的沉浸感和舒适感，未来 Pancake 方案有望为更多 VR 厂商采用，预计市场规模将持续扩大。
2.3.Pancake与菲涅尔透镜方案实例比较
2.3.1.3Glasses X1 VS 3Glasses D3
2019 年 4 月，3Glasses 发布了采用 Pancake 光学方案的 VR 头显 3Glasses X1。 在整机 设计上，3Glasses X1 VR 裸机重量小于 150g，机身尺寸为 165*62*24mm。相较于 3Glasses 在 2017 年发布的采用菲涅尔透镜的 VR 头显 3Glasses D3，3Glasses X1 的厚度缩减了 56mm，重量减轻了一半，整体上更加轻薄。在显示配置上，X1 单眼分辨率为 1200*1200， 视场角为 105 度，支持 0~600°的屈光度调节。由此可见，3Glasses X1 拥有比 D3 更大的 视场角，且支持屈光度调节，但在采用同款 Fast-LCD 显示屏的情况下，其分辨率略低于3Glasses D3。
2.3.2.创维 S6 VS 创维 V901 VS 创维 PANCAKE1
2020 年创维发布了采用 Pancake 光学方案的 VR 分体式眼镜创维 S6。在整机方面，创维将 S6 整机眼镜重量降至 130g，机身厚度仅 58mm。在显示方面，S6 单眼分辨率为 1600*1600， 视场角为 94°,支持 0~800°的屈光度调节。相较于 2019 年 4 月创维发布的采用菲涅尔透 镜的VR头显创维V901,创维S6显著缩小了机身尺寸及降低了重量，但在采用同款Fast-LCD 屏幕的情况下，其单眼分辨率及视场角略低于 V901。2022 年 7 月 25 日，创维发布了超短 焦 Pancake 光学方案新品 VR 一体机 PANCAKE 1，PANCAKE 1 镜片体积仅为传统菲涅尔 镜片的 1/4，厚度减少 50%以上，相较于前两款产品有着更高的分辨率。
2.3.3.Pico VR Glasses VS Pico Neo3
2020 年 1 月 Pico 发布了采用 Pancake 光学方案的 Pico VR Glasses，使用双 2.1 英寸 TFT-LCD 显示屏，单眼分辨率达 1600*1600。此款产品搭配 3DoF 控制器，其视场角为 90 度，并支持 0-800 度屈光度调节。作为短焦产品，其机身尺寸为 160*79*26mm，重量仅为 119 克。相较于 2021 年 4 月 Pico 发布的采用菲涅尔透镜的 VR 头显 Pico Neo3，Pico VR Glasses 支持屈光度调节，且机身尺寸更小、重量更轻，但其分辨率及视场角略低于 Pico Neo3。
2.3.4.其他VR设备光学方案对比
下列VR设备光学方案对比情况显示，采取Pancake光学方案的VR设备普遍具有机身轻薄、 支持屈光度调节的优点，但是目前由于技术原因，视场角表现较弱，方案潜力尚未被完全发 掘。从上述案例对比来看，相较于菲涅尔透镜，Pancake 光学方案在缩小机身尺寸、降低 VR 设 备重量以及屈光度调节方面有着较大优势，但在显示方面仍然与工艺成熟的菲涅尔透镜有一 定差距，受光损高、透镜直径被压缩等因素影响，目前分辨率和视场角表现还未达到理想水 平。预计短期内，菲涅尔透镜仍会被部分 VR 厂商采用，但 Pancake 光学方案的优势愈发 凸显，越来越多的 VR 厂商将其应用于新品中，Pancake 方案有望在中长期内实现大规模商 用。
3.1.立讯精密：苹果产业链龙头企业，VR整机 零部件全面布局
全球消费电子领先企业，拥有完整、体系化的消费电子供应链体系。立讯精密成立于 2004 年 5 月 24 日，2010 年在深圳证券交易所上市，。公司产品、业务布局呈现多元化和垂直一 体化的特点，综合覆盖零组件、模组与系统组装，公司研发生产的连接器、连接线、马达、 无线充电、FPC、天线、声学和电子模块等产品广泛应用于消费电子、通讯、企业级、汽车 及医疗等全球多个重要领域。公司 5 月在股东大会表示，公司不会缺席 AR、VR 市场的零件、 模组和系统领域；6 月在互动平台上表示，AR、VR 是消费电子板块重要的产品线，公司一 直都有做相关方面的技术储备和发展布局，无论整机、零部件均有涉及，目前相关业务进展 如公司管理层所预期，也一直持续在与客户沟通。
从财务数据来看，2012-2021 年公司营业收入稳步增长，从 2012 年 31.45 亿元增长到 2021 年 1539.46 亿元，增速稳重有进，2021 年同比增长 66.43%。2012-2020 年公司毛利率表现 较为稳定，围绕在 20%左右的水平运行， 2021 年毛利率有所下降，主要是海内外疫情的不 断反复导致产业上游供应链出现停工和物流通道阻断现象，全球“缺芯少料”、宗原材料价 格和物流运输成本单边上扬，部分新产品量产落地与出货时间出现不同程度递延。2022Q1 公司实现营业收入 415.99 亿元，同比增长 97.91%，主要是受汇率的影响，公司作为出口型 企业，人民币贬值对于营收有利；2022Q1 公司毛利率为 11.81%。
从公司主营业务消费电子业务来看，公司在消费电子领域深耕已久，营业收入从 2015 年 44.16 亿元增长到 1346.38 亿元，在总体营业收入和总体毛利中的占比稳步提升，消费电子 营业收入占比从2015年43.56%提升至2021年87.46%，消费电子毛利占比从2015年43.78% 提升至 80.96%。从技术研发和客户方面来看，公司拥有自主产品的核心技术和知识产权，发明专利、实用新 型专利及外观设计专利达 2300 多项。公司实验室于 2007 年通过国家认可委认证，并获“深 圳市测试平台”称号。据 Digitimes，苹果首款 AR/VR 设备有望在今年年底到 2023 年初启 动量产。
3.2.歌尔股份：VR龙头地位稳固，整机 零件一体化布局
全球 VR&AR 先行者，研发制造测试一站式服务厂商。歌尔股份有限公司成立于 2001 年 6 月，2008 年 5 月在深交所上市，是全球布局的科技创新型企业，主要从事声光电精密零组 件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售，公司可为客户提供 VR/AR 产 品研发制造一站式服务，在 VR 相关的光学精密零组件领域内具有丰富的技术积累和量产经 验，可提供非球面、菲涅尔、Pancake 折叠光路等多种光学器件和模组的产品解决方案，具 备 VR/AR 产品的大规模量产交付经验，并与全球知名客户建立了长期友好的合作关系。
从财务数据来看，2018-2021 年公司包含 VR/AR 业务的智能硬件板块营收稳步增长，从 2018 年 66.26 亿元增长到 2021 年 328.09 亿元。2018-2021 年智能板块毛利率分别为 14.84%/11.23%/12.51%/13.91%。2021 年公司智能硬件板块营收同比增长 85.87%。公司 预计 2022H1 净利润为 20.77 亿元-24.23 亿元，同比增长 20%-40%，主要是因为 VR 虚拟 现实、智能游戏主机等产品销售收入增长，盈利能力提升。
从技术研发方面来看，2021 年公司共申请专利 3,468 项，其中发明专利 2,539 项，获得专 利授权 2,675 项，其中发明专利授权 1,036 项。截止 2021 年 12 月 31 日，公司累计申请专 利 25,818 项（其中国外专利申请 3,322 项），其中发明专利 13,102 项；累计获得专利授权 15,525 项，其中发明专利授权 4,165 项。公司在 VR/AR 可提供非球面透镜、菲涅尔透镜、 折叠光路模组等多种 VR 光学解决方案，以及 Freeform，Birdbath、棱镜等 AR 光学解决方 案，并在衍射光波导、微显示等前沿 AR/VR 光学技术上持续进行研发投入。具备 VR 专用 镜片的设计制造能力和量产经验，保障 VR 产品的图像质量。可提供一站式垂直整合的系统 解决方案，包括光学、ID、结构、电子电路、射频、软件在内的整体设计方案，以及零部件， 模具，注塑，校准，组装，自动化在内的整体制造方案。
从客户方面来看，目前公司 VR 代工业务绑定了优质大客户，客户包括 Meta、索尼、HTC 和 Pico 等全球主流 VR 头显品牌并达成长期深度合作。
3.3.三利谱：国内偏光片龙头，具备VR光学膜组供货能力
国内偏光片领先企业，具备 VR 光学膜组供货能力。三利谱成立于 2007 年，2017 年在深圳 证券交易所上市，公司致力于偏光片的研发、生产和销售，是国内偏光片行业最优秀的解决 方案供应商之一。公司在 7 月互动平台上表示，目前公司 VR 领域产品已经开发有一年多的 时间，产品认证工作已基本接近尾声，同时已采购相应的生产设备，目前正在安装调试，预 计下半年可以实现小批量供货，目前和国内知名企业保持良好的合作关系。VR 领域公司主 要根据客户需求设计光学膜组方案，并将采购的各种光学膜材进行处理贴合，裁切成客户需 要的尺寸，产品生产工艺难度大，良率提升困难，技术壁垒高。
从财务数据来看，2012-2021 年公司营业收入稳步增长，从 2012 年 2.4 亿元增长到 2021 年 23 亿元。2019 年公司营收 14.5 亿元，同比增长 64.3%，主要是子公司合肥三利谱产能 利用率大幅提升致营业收入大幅增长以及严控期间费用。2021 年毛利率有所回升，主要是 行业市场需求相对旺盛，部分产品售价有所提升，以及公司产线处于饱和状态，有效地降低 了单位成本。公司 2022Q1 营业收入为 5.5 亿元，同比下降 0.73%，毛利率为 21.1%。
从技术研发和客户方面来看，公司在 6 月 28 日公告中表示目前公司研发团队可以开发 VR 产品，每家客户的产品设计方案不同，不同的光路设计所用光学膜材不同，公司研发团队具 备产品设计能力，并可就近协同下游、终端共同推进；产品由多种膜材贴合，各项角度精度 要求极高，公司在这方面具备丰富的经验；生产出来的产品需要裁切成客户要求的尺寸出货， 目前公司已成为穿戴市场主要面板客户的主力供应商，具备极小尺寸裁切的能力。2022 年 AR/VR 产业链高峰论坛上公司研发总监霍丙忠介绍了公司在 Pancake 折叠光路上的两种光 学膜材料解决方案。一类是偏光片在 Pancake 模组显示端的应用，另一类是在近眼端的线偏 侧贴合和 QWP 侧贴合；其中在偏光片的加工上有两种方式，激光切割和 CNC 切割。
3.4.长盈精密：苹果结构件重要供应商，VR/AR领域深度布局
积极布局元宇宙，已与 AR/VR 领域核心客户建立长期战略合作关系。深圳市长盈精密技术 股份有限公司成立于 2001 年 7 月，是一家开发、生产、销售电子连接器及智能电子产品精 密小件、新能源汽车连接器及模组、消费类电子精密结构件及模组、机器人及工业互联网的 规模化制造企业。公司在 5 月份召开的 21 年业绩说明会上表示，AR/VR/MR 是公司重点布 局的领域，有多个国内外重点客户的项目在研发或量产中。
从财务数据来看，2013-2021 年公司营业收入稳步增长，从 2013 年 17.3 亿元增长到 2021 年 110.5 亿元。公司毛利率从 2013 年的 32.2%下降 2021 年的 17.4%。2019 年公司营收同 比增长 0.34%，主要是受智能手机出货量下滑的影响。2021 年公司毛利率严重下跌，主要 是受汇率的影响，人民币对美元的汇率不断升值，且公司在 2021 年国际客户以美元结算的 收入较多，达到 7.77 亿美元。2022Q1 公司营收为 36.1 亿元，同比增长 60.43%，主要是销 售规模扩大所致；2022Q1 公司毛利率为 14.5%。
从技术研发和客户方面来看，公司 21 年年报表示 VR 眼镜水性漆工艺已达到量产阶段，从 工艺优化到喷涂治具结构优化,达到全自动喷涂，解决了 VR 眼镜全自动化喷涂工艺生产难 点，得到客户认可，提升公司在 VR 产品的竞争力；公司已经在开发和导入人工智能视觉检 测技术，同步规划设立符合 CNAS 标准的实验室，以满足 5G、AR/VR、IoT、新能源汽车、 高端医疗产品、工业互联网、智能制造等重点领域对产品高可靠性要求，从而提高公司产品 的整体品质水平。公司还在 MR 结构件领域布局，目前，公司已经是苹果 MR 产品核心 NPI， 预计量产后仍将保持较高份额。
3.5.舜宇光学：Meta VR目镜核心供应商，积极推进整机制造计划
持续推进 VR/AR 整机制造计划，VR 项目成果显著。舜宇光学科技(集团)有限公司是一家主 要从事光学及相关产品以及科学仪器的设计、研发、生产和销售业务的投资控股公司。公司 包括三个业务部门:光学零件、光电产品和光学仪器。公司正积极推进 VR 整机制造计划， 2021 年完成了新一代 VR 空间定位镜头的研发，改善了温漂问题并提高了空间定位的稳定性， VR 双目显示模块也完成研发，在畸变和色差方面得到进一步改善，提升了显示效果。此外 公司通过增大视场角提升 VR 沉浸感体验的双菲涅尔镜片 VR 目镜已实现量产。据公司公告 披露，公司 2022 年 1-6 月其他镜头（含 VR 镜头）出货量 6368.4 万个，同比增长 23.6%。
从财务数据来看，2018-2021 年公司净利润稳步增长，从 2018 年 25.13 亿元增长到 2021 年 50.56 亿元。VR/AR 相关产品营收从 2020 年的 5.96 亿元增长至 2021 年的 13.45 亿元， 同比增长 125.67%。公司预计 2022H1 净利润为 13.44 亿元-14.78 亿元，同比下降 45%-50%， 主要是受疫情反复、芯片短缺、俄乌冲突及通货膨胀等因素的影响，以及由于人民币贬值造 成公司 2018 年发行的 6 亿美元债券产生未变现外汇亏损。从技术研发和客户方面来看，舜宇光学的 AR/VR 业务包括光学器件、光学传感器和系统模 块。公司目前主要提供光学器件中的 VR 目镜，镜头焦距 39.4mm，视场 96 度，直径 52mm。 公司系 Meta 旗下头显产品的目镜核心供应商。
3.6.鸿利智汇：国内领先LED封装企业，VR业务享有先发优势
Mini LED 产能稳定爬升，具备 VR 产品批量供货能力。鸿利智汇集团股份有限公司创立于 2004 年，于 2011 年在深交所上市，2018 年成为泸州老窖集团旗下上市公司。鸿利智汇主 要业务包括 LED 半导体封装、LED 汽车照明等板块。其在 2018 年中国市场 LED 封装全球 前十大厂商营收排名中排名第六，在中国照明市场 LED 厂商中排名第二。当下搭载 Mini LED 技术的 VR 产品仍占比较高，鸿利智汇 6 月 16 日投资者关系活动互动记录表称，目前公司 Mini LED 一期产能有 80%左右为背光产品，主要以 VR 产品为主。国外 VR 客户的订单比较 稳定，公司正向其进行批量供货。除此之外，还有一些 VR 客户的订单处于小批量供货、打样阶段。一期项目已完全投产，产能在迅速爬坡。
从财务数据来看，2012-2021 年公司营业收入总体上呈上升趋势，从 2012 年 5.3 亿元增长 到 2021 年 40.75 亿元。2019 年公司毛利率大幅下滑，主要原因是部分子公司受市场竞争及 行业政策的影响。2022Q1 公司营收为 8.37 亿元，同比下降 2.27%，主要是受区域疫情及国 际政治局势的影响，展望二季度环比增速预计转正；2022Q1 公司毛利率为 19.91%。目前 Mini LED 一期项目已投产，完全达产后年产值 6 亿元。公司在投资者互动平台表示，二期项 目今年年底封顶，明年投产，完全达产后年产值 40 亿元。
从技术研发方面来看，截至 2021 年 5 月 30 日，鸿利智汇已获得授权的国家专利 797 项， 申请中的专利 294 项。公司近几年在智能化照明、大尺寸 LED-TV 背光、陶瓷 LED 封装技 术、深紫外产品应用等领域积极开展二十多个科研项目，每年研发投入保持在年营业收入的 4%-8%。公司 Mini LED 产品主要采用倒装芯片 COB 的技术路线，该技术的背光产品可以 实现更多的分区，减轻背光产品的光晕；更小的 OD，降低背光厚度。直显产品可以实现更 高的分辨率，同时缩短产业链，降低生产成本。近几年公司通过研发新的设备，工艺和材料， 已经完全掌握倒装芯片 COB 的量产化技术，背光产品良率已经达到 95%、直显产品良率达 90%以上，其中巨量转移良品率 99.99%，在含 VR 在内的诸多产品上已实现量产供货。
从客户方面来看，鸿利智汇是目前极少数可量产 VR 显示设备的 Mini LED 背光封装的公司， 公司生产的 Mini LED 产品已向国际知名的 VR 企业批量供货，目前客户包括 Meta、Varjo 等，在享有先发优势与头部客户示范效应的优势下，未来有望承接更多国内外 VR 客户的订 单。
3.7.隆利科技：Mini LED背光技术优势突出，助力VR应用
Mini LED 背光技术优势突出，助力 VR 应用。隆利科技股份有限公司于 2007 年在深圳设立， 于 2018 年上市，是专业从事 LED 背光显示模组开发、生产和销售的高新技术企业，在中国 LED 背光行业中处于领先地位。隆利科技找准自身比较优势,通过 Mini-LED 背光技术将自己 嵌入VR领域，公司在2022年5月10日的业绩说明会上提及Mini-LED技术是公司优势。“由 于背光产品作为 VR 产品的重要组成部分,VR 产品需求的快速增长也势必拉动背光产品的需 求增长,特别是 Mini-LED 技术在 VR 上的应用,通过分区控制,Mini-LED 背光技术攻克了 VR 产品对比度低、色彩不饱和的技术难题,大幅度提高 VR 产品的感观效果,为用户带来更为精 细化的视觉效果”。在应用进度上，隆利科技也领先业界：其搭载 Mini-LED 技术的 VR 产品 已具备量产能力并应用于 VR 眼镜。
从财务数据来看，2018-2020 年营收稳步上升，分别为 15.5 亿元、17.01 亿元、20.12 亿元， 2021 年因技术迭代导致产品价格下降与疫情因素略减少为 19.76 亿元。2018-2021 年毛利 率分别为 21.6%、15.6%、12.4%、5.9%。2022Q1 公司营收为 3.16 亿元，同比下降 32.43%， 主要是受疫情影响，生产减少所致；2022Q1 公司毛利率为 7.4%。同时，2021 年公司 Mini LED 背光显示模组实现收入 1001.4 万元，毛利率达到 25.95%，远超传统背光显示模组的毛利 率，预计 2022 年随着产能进一步爬坡，毛利率将继续提升。
从技术研发方面来看，进入 2022 年，隆利科技加速 Mini-LED 产业布局。截至 2021 年底， 隆利科技在 Mini-LED 相关领域有效申请专利共计 145 项，其中发明专利 64 项，目前已获得 的专利共 68 项，其中发明专利 6 项，并获得了 Mini-LED 相关创新产品奖 10 项。近 2 年来 隆利科技研发投入持续过亿，占营收比例均超 5%。持续投入下，自去年以来隆利科技在 VR 产品上进展显著。目前隆利科技已经有 Mini-LED 量产的生产线并覆盖多个热点领域。 从客户方面来看，在智能穿戴领域，隆利科技在投资者互动平台表示，公司在 2021 年已开 始向芬兰高端头显制造商 Varjo 和北美知名 VR 企业交付搭载了 Mini-LED 技术的 VR 眼镜产 品。
3.8.科森科技：精密金属结构件领先企业，VR/AR带来增长空间
具备充足研发制造能力，为国际大客户提供 VR 产品结构件。昆山科森科技股份有限公司成 立于 2010 年，2017 年 2 月在上交所上市，是一家专注于精密金属结构件研发、设计、生产、 销售的高新技术企业，主营业务包括消费电子、医疗器械、汽车、电子烟等行业的精密金属 结构件。根据科森科技 2021 年年报，公司 VR 业务开始形成收入贡献，VR 硬件产品持续得 到市场认可，产品品类不断扩张，产品销量稳步提升。公司利用国际大客户商务资源优势和 较强的技术开发能力，顺利成为国际大客户 VR 产品的结构件供应商，为公司带来新的业务 增长点。
从财务数据来看，2019-2021 年公司营业收入稳步增长，从 2019 年 21.27 亿元增长到 2021 年 41.47 亿元。2019-2021 年毛利率分别为 18.19%/16.30%/18.29%。2020 年公司营收为 34.67 亿元，同比增长 62.98%，主要是因为公司新开发的笔记本电脑外壳业务顺利量产，以 及“在线教育”、“在线办公”等刺激笔记本电脑、平板电脑需求的增长。2022Q1 公司营收 为 9.21 亿元，同比下降 11.06%，主要是受新冠疫情、物流不畅等因素的影响，公司部分产 品的生产和交付出现延迟所致；同时由于产品结构变化，2022Q1 公司毛利率下降至 14.61%。
从技术研发和客户方面来看，消费电子金属结构件作为公司核心产品供货给国内外多家知名 企业，具备充足的产品研发创新、品质管理能力。2020 年，公司投入 10 亿元新建智能穿戴 及通讯终端精密电子项目，致力于打造苹果产品服务一站式制造中心。
3.9.创维数字：深度耕耘元宇宙，国内Pancake方案开拓者
发布国内首款 Pancake VR 一体机，VR 业务有望高速增长。创维数字股份有限公司成立于 2002 年，于 2014 年深圳 A 股上市，是专注于为全球用户提供全面系统的数字家庭解决方案 与服务的国家级高新技术企业，围绕新一代信息技术、超高清视频产业、汽车智能电子、工 业互联网、互联网 运营等战略新兴产业进行布局，主营业务为数字电视智能终端及软件系 统与平台的研究、开发、生产、销售、运营与服务。
公司在 21 年年报业绩说明会上表示， 公司全面布局元宇宙领域，目前上市的 VR 产品有一体机、分体机、VR 短焦眼镜，均已量 产并于国内外市场在实现销售。同时公司于 22 年 6 月推出国内市场首款折叠光路（Pancake） 超短焦 VR 一体机，这款新产品是 5K 分辨率，超短焦、重量十分轻盈，目标定位于国内 C端市场，有望成为公司 22 年新的业绩增长点。公司市场团队将同步拓展国内 ToC 线上各类 平台及线下各类渠道，以促进 ToC 端市场的销售及 VR 内容的运营。
从财务数据来看，2011-2021 年公司营业收入总体呈上涨态势，从 2011 年 12.4 亿元增长到 2021 年 108.5 亿元，2015 年营业收入进入高速增长期，2020 年出现轻微下滑，同比下降 4.43%，主要是受疫情的影响。2011-2021 年公司毛利率在 10%-20%之间波动。2019 年公 司毛利率为 21.99%，较上一年显著提升，主要是因为全要素生产率提升和外汇风险管控政 策的有效实施。2022Q1 公司营收为 27.7 亿元，同比增长 24.81%；2022Q1 公司毛利率为 16.96%。
从技术研发方面来看，公司 VR 系列产品的硬件、光学、算法、系统等均是公司自行研发及 公司自主的供应链与制造体系，公司内容生态平台支持兼容 OpenXR 和 GSXR 标准，支持 最新 Unity、Unrea 等引擎插件体系，可以实现开发者内容接入、渠道管理及内容分成等， 开发者无需要过多适配。公司超短焦产品自研 VR 引擎，无需手机厂家集成，通过手机应用 市场发布，DOF、VR 渲染以及光学处理算法均为自研，不依赖于第三方，可按需定制适配 第三方头显，能支持高通系列游戏手机，主流华为系列手机、创维 8K 机顶盒及于电脑端支 持 SteamVR 平台串流。公司的光学研发团队在 VR/AR 光学显示技术等方面有多年的开发经 验，可以完全自行完成光学镜片的研发、开模及委外加工生产。
从客户方面来看，公司积极开拓 VR 领域客户，国内 C 端市场，基于 VR 终端产品及创维 VR 内容平台与大的内容平台厂商合作；国内 B 端市场，加强教育等领域的投入，重点跟进头部 内容厂商,同时在 VR 医疗等领域进一步实施开发及市场拓展，跟进及助力国内三大运营商 等 VR 业务的发展；海外市场，基于差异化策略，加强全球范围在教育和医疗辅助治疗行业 等客户的开拓，同时，海外 C 端市场采取和品牌厂商合作模式，基于海外的内容与应用，向 海外厂商供应销售 VR 硬件。
3.10.华兴源创：专注平板检测设备，布局新型微显示技术
领航新一代微显示技术，助力 VR 光学方案实现。华兴源创成立于 2015 年，2019 年成为全 国第一家科创板上市企业。公司是行业领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供 商，公司平板检测领域覆盖显示、触控、光学、信号等多项平板显示器核心技术指标。公司 成功研发出针对 OLED 平板显示器的检测设备及配套产品并获得了国际知名公司认可，实 现了对主流平板显示器 LCD 和 OLED 检测的覆盖。后续研发的柔性 OLED 的 Mura 补 偿技术帮助国内最大平板显示器生产商顺利实现量产导入，柔性 OLED 的 Mura 补偿设备持续在国内保持累计装机量第一。公司捕捉到 Pancake 方案的发展的机遇，如 arpara AIO 5K VR 一体机设备中使用的 Micro OLED 屏幕 Pancake 光学方案，积极开发更高分辨率、 更高显示亮度的新型微显示技术，如 Micro LED 和 Micro OLED 等。另一方面，Micro LED 和 Micro OLED 等新型显示技术的快速渗透也将带动公司原有平板显示检测设备板块快速增长。
从财务数据来看，2016-2021 年公司营业收入总体呈上涨态势，从 2016 年 5.16 亿元增长到 2021年20.2亿元，2019年营业收入进入高速增长期，2018年出现轻微下滑，同比下降26.6%， 2016-2021 年公司毛利率在 45%-60%之间波动。2021 年公司实现营收/归母净利润 20.20/3.14 亿元，同比分别增长 20.43%/18.43%，22Q1 公司营收/归母净利润分别为 3.73/0.41 亿元，较上年同期增长 32.14%/44.92%。
从技术研发方面来看，2021 年公司研发投入为 35,280.94 万元，占营业收入比重为 17.46%， 研发驱动特征明显。公司新取得 292 项知识产权（包括 29 项发明专利、191 项实用新型专 利、16 项外观设计专利及 56 项软件著作权），累计取得 641 项知识产权，研发成果持续 得到体现。公司紧跟面板显示技术迭代，平板显示检测技术全面向 OLED 屏幕提升，Mini LED、 Micro-LED 及 Micro-OLED 等新一代显示检测技术储备不断升级。
从客户方面来看，公司与国际知名平板厂商三星、夏普、LG、京东方、JDI 等建立了长期稳 定的合作关系，与各大面板厂商形成了较强的合作粘性，同时提早针对行业发展趋势进行针 对性的布局及储备。Micro-OLED 系列检测设备获得终端客户首条试验线订单，保持业内领 先水平。2013 年，公司依靠自身的产品质量及研发实力成功成为苹果公司的合格供应商， 开始了与苹果公司的直接合作，合作关系持续至今，建立了稳定的信任壁垒。
3.11.智立方：智能感知与精密组装自动化领先企业，入局VR/AR
加码 AR/VR，助力行业测试与自动化。智立方成立于 2011 年 7 月，是一家专注于工业自动 化设备的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业，为下游客户智能制造系统、精 益和自动化生产体系提供自动化专业解决方案，产品包括工业自动化设备、自动化设备配件 及相关技术服务。公司是行业内较早的一批追踪下游客户高端光学测试设备需求的企业之一。 针对半导体及 AR/VR 智能感知测试领域，公司加大了在 AR/VR、Mini-LED、Micro-LED， 光通半导体等相关领域的技术研发投入。公司正在研发项目中包括激光芯片六面光学缺陷检 测设备、亚微米级封装平台、曲面屏幕测试系统、眼动追踪测试系统等，业务开拓初见成效。
从财务数据来看，2018-2021 年公司营业收入总体呈上涨态势，从 2018 年 2.85 亿元增长到 2021 年 5.48 亿元，2020 年营业收入进入高速增长期 。2018-2021 年公司毛利率在 35%-55% 之 间 波 动 。 2021 年 公 司 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 5.48/1.14 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 55.19%/-22.32%，22Q1 公司营收/归母净利润分别为 2.07/0.41 亿元，较上年同期增长 23.48%/-26.02%。
从技术研发方面来看，智立方持续加码AR/VR智能感知测试领域，研发投入同比增长80.53%。 公司围绕精度、速度、稳定性三项工业自动化设备性能的关键指标，先后开发出光学成像球 面分布属性测试技术、光学感应灵敏度标定测试技术、光学测量与校准技术、成像模组自动 调焦技术、高稳定性成像模组定位技术、振动模拟仿真控制技术、精密滑台及相关机构组件 技术等多项核心技术，形成技术优势及产品先发优势。 从客户方面来看，公司与下游相关行业的多家国际知名企业保持长期稳定的合作，其中包括 苹果公司、Juul Labs, Inc.、Facebook、Carnival Corporation & plc、思摩尔国际等全球著 名高科技公司，以及歌尔股份、鸿海集团、立讯精密、致伸科技、舜宇集团、捷普集团、广 达集团、普瑞姆集团等全球知名电子产品智能制造商。
3.12.杰普特：国内首家MOPA激光器生产制造商，积极布局VR光学检测
杰普特作为激光器和激光/光学智能设备行业龙头，积极布局 VR 光学检测。深圳市杰普特光 电股份有限公司成立于 2006 年，于 2019 年 10 月登陆科创板，是一家集研发、生产和销售 激光器、激光/光学智能装备和光纤器件于一体的国家级高新技术企业。作为中国首家商用脉 宽可调高功率光纤激光器（MOPA 脉冲光纤激光器）生产制造商，公司激光器及相关激光设 备品类齐全，产品性能及稳定性均达到行业领先水平，有助于公司在激光应用的不同细分领 域充分参与市场竞争。近年来，公司积极布局高速发展的 VR/AR 领域，开发 VR 眼镜检测 系统、广视场角测试设备等测试设备，部分设备形成订单并开始交付，随着 VR/AR 市场的 高速发展，与多家头部厂商保持稳定合作关系的杰普特相关订单后续有望进一步放量。
从财务数据来看，2019-2021 年公司营业收入连续三年高速增长，从 2019 年 5.68 亿元增长 到 2021 年 12 亿元，增速稳重有进，2020 年同比增长 50.4%，主要是因为公司激光器产品 在售价、品质、技术水平等方面持续优化，得到新老客户的一致认可。公司毛利率表现较为 稳定，三年均在 30%以上的水平运行，2020 年毛利率有所下降，主要是激光器产品售价降 幅较成本降幅更高导致毛利率下降。2022Q1公司实现营业收入2.78亿元，同比增长8.51%； 2022Q1 公司毛利率为 32.40%。
从技术研发方面来看，公司生产的激光器、激光/光学智能装备均由公司自主研发，截至 2021 年 12 月底，公司已申请知识产权 636 项，其中发明专利 233 项；实用新型专利 247 项；外 观设计专利 37 项；软件著作权 98 项，PCT 专利申请量 21 项；授权知识产权 422 项。2021 年公司在核心激光器的研发工作取得多方面的重大进展，其中 VR/AR 眼镜模组测试机可应 用于 VR/AR 透镜成像畸变检测，并可以兼容头戴式眼镜成品和单眼模组阶段产品的检测。
从客户方面来看，公司生产的各类核心激光器及激光/光学智能装备产品已获得苹果公司、英 特尔、国巨股份、厚声电子、意法半导体、顺络电子以及宁德时代、比亚迪、国轩高科等全 球领先的消费电子、半导体、光电元器件及动力电池头部厂商的认可。公司生产的智能光谱 检测机于 2014 年进入苹果公司供应链，订单快速增长。基于公司产品优良的检测效率，客 户进一步提出更多定制化设备需求，公司近年陆续为客户提供玻璃面板二维码标刻设备、 VCSEL 模组检测设备、VR 眼镜检测系统等多款激光/光学智能装备，公司预计未来几年将 持续增加与该客户合作项目数量。
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