（报告出品方/作者：安信证券，王朔）
1. 海伦司：极致性价比 年轻人社交空间，开店扩张正当时1.1. 发展历程：连锁酒馆龙头，定位年轻群体追求极致性价比
深耕酒馆行业十三载，致力于打造年轻人的线下社交平台。2009 年，创始人徐炳忠先生在北 京五道口创立了第一家 Helen’s 酒馆，品牌初创期门店顾客以外国游客和留学生为主。顺应 酒馆行业年轻化趋势，海伦司于 2012 年将目标客群重新定位于高价格敏感性和高社交需求 的年轻群体，包括大学生和白领等。在此期间，采用加盟酒馆的运营模式，创始人与其业务 合作伙伴陆续在国内成立多家 Helen’s 酒馆。随着 2018 年公司注册成立，海伦司开始从加盟 模式转型直营模式并于 2021 年 3 月末实现全直营酒馆；同年 12 月，所有小啤酒从十几元/ 瓶降至 10 元/瓶，开启追求超性价比的路线。作为国内开发饮料化酒饮的先行者，海伦司先 后推出一系列特色产品，主要有果啤和奶啤。2021 年 9 月，公司赴港上市；随后，为对冲原 材料、包装和物流等成本上涨，海伦司部分产品提价 0.19-0.9 元不等。根据公司公告，截至 2021 年年底海伦司酒馆网络已增至 782 家，均为直营酒馆。
1.2. 股权结构：较为集中，管理层酒馆经营经验深厚
创始人持股比例高，管理层对酒馆经营具备前瞻性判断。根据 2021 年年报，徐炳忠通过 HHL 国际有限公司间接持有公司 67.96%的股权，其余执行董事赵俊、雷星和张波分别持有 4.37%， 4.16%和 4.16%的股权。管理层对酒馆行业具备前瞻性判断，基层管理经验丰富。创始人徐 炳忠先生在酒馆营运市场及企业管理拥有逾 17 年经验，在创立海伦司前曾于 2004 年在山西 平遥开了第一家酒馆，随后又分别在老挝、北京从事酒馆经营，历经金融危机沉浮对酒馆行 业有独到见解。海伦司在发展过程中历经 3 次战略性调整，均验证了管理层优越的决策力和 执行力。
1）调整目标客群：以年轻人的高社交需求为推手，将目标客群从留学生和外国游客转向大 学生和白领等年轻群体； 2）加盟模式转型直营模式：通过直营酒馆能够实现快速及高质量的扩展； 3）精简产品，打造超性价比价格体系：海伦司所有小啤酒均低于 10 元，优惠力度远高于同 行。同时，大部分高管曾经营过 Helen’s 小酒馆，具备基层管理经验，管理团队包括曾在餐 饮行业从业多年的行业资深专家以及曾供职于大型互联网公司的技术专家等。
1.3. 经营情况：开店提速带动营收高增长，经调整净利润恢复增长
疫情下公司业务坚韧，收入实现高速增长，经调整净利润恢复增长。根据招股说明书， 2018/2019/2020 年海伦司分别实现收入1.15亿元/5.65 亿元/8.18亿元，CAGR达到166.91%； 经调整净利润分别为 0.11 亿元/0.79 亿元/0.76 亿元。在疫情背景下，2020 年公司逆势开店， 当年酒馆总量净增长 99 家。全年收入仍同比增长 44.82%，经调整净利润基本和 2019 年持 平，体现其业务的韧性和高增长性。随着疫情逐步控制，公司单月收入自 2020 年 4 月的 0.36亿元持续增长至 12 月的 1.40 亿元，实现强势复苏。公司 21 年营业收入为 18.36 亿元 / 124.42%，净利润为-2.30 亿元，剔除可转换优先股的公允价值变动 2.08 亿元、以股份为 基础的付款 0.92 亿元和上市开支 0.31 亿元，经调整净利润为 1.00 亿元/ 32.33%。（注：经 调整净利润=净利润原值 可转换优先股的公允价值变动 以股份为基础的付款 上市开支）
公司盈利能力强，2019 年起毛利率维持小幅增长，人力成本和租金增幅明显导致净利率下 滑。受益于公司逐步优化产品结构及上游议价能力的提升，海伦司的销售毛利率自 2019 年 起呈上涨趋势，2021 年数值达 68.58%。2019-2021 年自有酒饮的毛利率分别为 75.30%/78.40%/80.20%，是公司高毛利率得以维持的主要原因。在公司的成本费用结构中， 原材料成本、人力成本、租金占比较大，2021 年占收入比重分别为 31.42%/26.69%/12.00%， 三项加总占比超 70%。原材料及消耗品成本得益于规模优势持续优化；人工和租金成本占收 入比重在开店扩张和疫情冲击下增幅明显。根据公司 2021 年公开业绩交流会，造成员工成 本率增幅较大的原因有：1）公司在疫情期间两次加薪；2）21 年为加速开店提前储备人力， 但是疫情中断扩张，储备人员的人力开支明显提升；3）下半年疫情扰动导致收入端承压， 分母减少。需要注意的是，为控制人力成本，自 2020 年开始聘请外包人员，2021 年外包人 员数量相较 2020 年增加 3611 人。综合上述因素影响，公司净利率有所下滑。
自有酒饮占比提升，优化产品结构。分产品来看，自有酒饮贡献了大部分营收，收入占比逐 年增长，2021 年数值达 58.48%，这背后反映了自有酒饮的竞争力以及品牌形象的提升；第 三方酒饮占比呈下降趋势，小吃营收占比则维持在 19%左右。同时，由于自有酒饮毛利率高 于第三方品牌酒饮，且受益于溢价能力和供应链整合能力提升，自由酒饮毛利率有望继续增 长。随自有酒饮占比提升，产品结构逐步优化。
2. 小酒馆是好生意吗？2.1. 小酒馆行业：方兴未艾，集中度、渗透率均有极大提升空间
青年群体为我国小酒馆消费主体，社交需求为小酒馆消费主要诉求。根据中国产业信息网的 统计，2019 年进行酒馆消费活动的主要人群集中在 18-24 岁的青年人，占比达 56.58%， 34 岁以下客群占近九成。此外 NCBD 在《2021 中国小酒馆行业发展研究报告》中对酒馆消费 者的消费目的所进行调研，社交需要/助兴/聚会需求分别占比 61.5%/58.6%/27.9%。消费者 的需求奠定了酒馆发展方向为满足年轻人对高性价比的酒饮、服务及社交氛围的需求，为年轻客户创造更满意的线下社交空间。
从收入来源上看，酒馆行业“酒水 食品”产品组合成为趋势，经营模式更加多元。目前酒 馆行业呈现多元化的经营模式，收入来源不仅仅局限于酒水，食品及其他业务收入近年来不 断提升，2019 年达到 283.3 亿元，2013-2019 的复合年增长率达到 21.4%，营收占比从 2013 年的 34.90%逐步提升至 2020 年的 40.76%。目前国内小酒馆之间的细分定位差别已经显现， 不限于过去大众眼中熟知的“清吧”类小酒馆、酒水与餐饮相融合的新品类小酒馆层出不穷， 包括“咖啡店 酒馆”、江湖菜等复合业态，产品组合更加多元，进一步贴合客户的个性化需 求。（报告来源：未来智库）
2.2. 夜间经济加持，小酒馆行业规模达千亿元
夜间消费持续增长，小酒馆作为夜间经济的重要部分，整体增长势头明显。根据 iMedia Research 数据显示，2021 年中国夜间经济的消费规模已达到 36.35 万亿元，同比增长 17.63%，预计 2022 年将增至 42.42 万亿元。青年群体是夜间经济消费中较为活跃的主体， iMedia Research 在 2021Q1 的调研中显示，选择夜间聚会的青年群体达到 37.5%。小酒馆 这类以夜间经营为主的新消费业态增长潜力巨大。
虽有疫情扰动，但小酒馆数量仍呈攀升趋势。根据招股书中引用咨询公司弗若斯特沙利文数 据，中国酒馆行业营业总收入由2015年的人民币约844亿元增加至2019年的人民币约1179 亿元，复合增长率为 8.7%。同时，截至 2019 年末，中国约有 4.21 万家酒馆，相较于 2015 年末的 3.47 万家，中国酒馆总数的年复合增长率近 5%。2020 年由于疫情爆发，4 月中国进 入大流行病防范常态化，一系列防疫政策限制了酒馆及餐饮消费，因此酒馆数量有所下降， 至 2020 年末为 3.51 万家，2020 年酒馆行业营业收入也降至 776 亿元。随着国内疫情逐步 好转和鼓励消费政策的出台，中国酒馆行业的发展将逐渐恢复。
小酒馆行业扩张分化，三线及以下城市潜力大于高线城市。根据弗若斯特沙利文数据，从市 场规模角度，2019 年中国酒馆在一线/二线/三线及以下城市实现营收分别为 275/659/ 245 亿元，占比分别为 23.3%/55.9%/20.8%，2015-2019 年间各线城市营收复合年增长率分别为 6.3%/8.1%/13.8%；在消除疫情影响后，受益于居民社交及娱乐需求的持续释放，酒馆行业 有望迅速复苏，在 2020-2025 年间营收的预计复合年增长率约为 18.8%，其中一线/二线/三 线及以下城市的复合年增长率分别为 15.4%/17.5%/26.7%。从酒馆数量角度，截至 2019 年 末，我国一线/二线/三线及以下城市拥有酒馆数量分别为 0.62 万家(14.7%)/1.73 万家 (41.1%)/1.86 万家(44.2%)，2015-2019 年间各线城市酒馆数量的复合年增长率分别为 2.1%/3.0%/8.1%；同时，2020 年-2025 年，中国酒馆总数的年复合增长率预计为 10.1%， 其中一线/二线/三线及以下城市的复合年增长率分别为 2.0%/5.2%/17.4%。综合来看，三线 及以下城市发展潜力较大，拥有广大的消费人群，随着城市化的推进，酒馆行业在这些城市 将有极大的发展。
我国酒馆行业市场渗透率较低，相比发达地区，人均消费和渗透率均有较大发展空间。根据 Euromonitor 的数据，从酒水消费市场规模上来看，2019 年我国人均年饮酒量为 1.5L，距成 熟市场仍有一定差距，且我国酒精消费品类较为单一，主要集中在烈性酒与啤酒上。同时， 从每万人平均酒馆数量来看，2019 年我国内地每万人平均酒馆数量为 0.3 家，低于英国（7.0 家）、美国（2.0 家）、中国台湾（1.5 家）以及中国香港（1.0 家），我国内地酒馆行业渗透率 相对较低，随着下沉市场消费潜力不断释放，酒馆行业市场渗透率、连锁化率有望持续提升。
行业规模预计：2025 年市场或将扩容至近 2000 亿，三线及以下市场加速渗透下沉，一二线 单店收入水平提升预计更为明显。疫情后酒馆行业有望反弹式恢复，未来或将以低双位数快 速扩容。根据弗若斯特沙利文测算，从单酒馆收入看，预计到 2025 年，一线城市/二线城市 /三线及以下城市分别为 620 万元/496 万元/146 万元，2021-2025 年一线城市/二线城市/三线 及以下城市 CAGR 分别为 7.81%/6.40%/0.87%，一二线市场有望维持稳健增长，单店质量 和收益的提升预计更为明显，三线及以下城市长期单店收入有望向一二线市场看齐，贡献行 业下一阶段增量。从酒馆数量看，预计到 2025 年，一线城市/二线城市/三线及以下城市分别 为 6400 家/20200 家/30300 家，2021-2025 年一线城市/二线城市/三线及以下城市 CAGR 分 别为 2.05%/5.03%/16.06%，三线及以下市场酒馆加速渗透下数量扩容，驱动市场规模增长。 预计到 2025 年酒馆行业规模，一线城市/二线城市/三线及以下城市分别为 397 亿元/1001 亿 元/441 亿元 ，2021-2025 年一线城市 /二 线城 市/ 三线 及以下 城市 CAGR 分别为 10.02%/11.70%/16.92%。一二线城市单店收益和三线及以下城市酒馆数量高增长助力中国 酒馆行业规模实现高增速，2025 年中国酒馆市场有望扩容至近 2000 亿。
2.3. 行业高度分散、连锁化程度低，连锁酒馆市占率有望持续提升
中国酒馆行业市场份额高度分散，连锁化程度低，疫情加速市场出清，行业集中度有望提升。 中国的酒馆行业呈现高度分散化的特点，主要由大量的独立酒馆（少于 3 间场所的酒馆）与 少数连锁酒馆网络组成。根据弗若斯特沙利文，截至 2020 年末，中国约有 3.51 万家酒馆， 其中 95%以上为独立酒馆。从收入角度来看，2020 年中国酒馆行业 CR5 仅为 2.2%，其中 排名第一的行业龙头海伦司约占 1.1%的市场份额，而 2019 年英国酒吧行业 CR4 为25.5%， 2017 年日本酒吧行业 CR4 为 15.0%，行业集中度较成熟国外市场明显偏低。受疫情影响， 部分缺乏品牌特色、主题模糊、供应链不尽成熟的小型独立酒馆因国内严格的防疫政策缺乏 现金流及运营资本停止营业，疫情加速了行业洗牌，酒馆行业中拥有较大优势的连锁品牌市 场份额有望不断扩大，品牌优势将逐步凸显。
2.4. 生意模式：标准化程度高奠定扩张基础，翻台率低考验企业经营能力
酒精饮料为主、小食为辅的社交场所。国内酒馆指以向顾客供应酒精饮料为主、小食为辅的 餐饮场所，有些酒馆也向顾客提供现场助唱、台球、飞镖等娱乐设施。与其他夜间娱乐场所 相比，酒馆主要通过销售酒饮、食品和小食实现收入，人均消费低于夜店、卡拉 OK 吧等其 他夜间娱乐场所。
小酒馆行业的劣势：消费频率低、营业时间短、社交属性强、翻台率低，行业进入壁垒低。 作为可选消费，小酒馆的消费频率低于其他餐饮业态。iMedia Research 调查显示，有 27.5% 和 18.9%的小酒馆消费者表示每 2-3 星期消费一次或者每 1 个月消费一次。此外，不同于西 餐、火锅等餐饮模式，小酒馆大多在晚上 18 点次日凌晨 2 点营业，每日营业时间时长在 8 小时左右，低于普通餐饮门店。较强的社交属性增加到店消费时长：小酒小菜慢慢聊是行业 常态，也不缺乏点一杯酒坐好几个小时的情况；在营业面积有限的情况下，翻台率天然比餐 饮、奶茶低。公司公告数据显示，海伦司 2020 年的翻台率为 2.3 次/天，低于海底捞（3.5 次/天）和太二酸菜鱼（3.8 天/天）。根据窄门餐眼数据，消费者在酒馆消费的平均时长约为 3 小时，以 8 小时的营业时长计算（根据招股书显示目前海伦司营业时长为 7 小时），翻台率 最高为 2.7 左右，提升空间有限。此外，消费者在小酒馆的到店消费时长、消费金额具有极 强的个人属性，小酒馆日常经营波动性较大。不仅如此，小酒馆行业进入壁垒低，容易被复 制造成市场同质化。
结合小酒馆行业和商业模式分析，我们认为：小酒馆行业目前处于导入期，高市场规模增速 和低行业集中度保障其未来成长空间。同时酒馆经营的标准化程度高，奠定快速扩张基础； 但是，经营时间短、消费频次低、翻台率低等天然劣势对企业经营管理提出挑战。换言之， 小酒馆确实是一个方兴未艾的赛道，目前仍处于大赛道小龙头的局面，但行业进入壁垒并不 高且竞争也较为激烈，因此小酒馆并不是一个容易运营的商业模式。
3. 海伦司为什么能在酒馆行业中跑出来？3.1. 核心优势：极具性价比，满足年轻顾客消费偏好
以性价比为核心，抓住年轻及底线城市客群消费心理。公司坚持为年轻客户提供优质且具有 极致性价比的产品。产品定价上，所有瓶装酒饮价格均低于 10 元，人均消费 50 元左右，满 足年轻人群的平价消费心理。据校果研究院发布的《2020 中国大学生消费行为调研报告》显 示，2020 年我国大学生的主要经济来源依靠父母，占比 95.2%，每月可支配生活费在 1000-2000 元之间的人数占比达到 64.9%。一方面，定位于平价小酒馆的 Helens 提供的高性价比产品在 大学生人群乃至白领中极具竞争力。另一方面，高性价比精准定位年轻客群，主要是 1）大 学生；2）刚工作、消费水平不高的白领；3）下沉城市客群。
通过精简 SKU 降低供应链管理难度，提高存货周转率。公司提供 41 款产品，包括 24 款酒 饮、8 款小食、6 款软饮、3 款其他产品。而公司在 2016 年之前还会做一些西餐品类，如沙 拉、意面、披萨等，而在此后的菜单中，Helens 将菜单逐步精简，只保留了能够快速出餐、 不需要重度加工的点心。Helens 没有生鲜等复杂的供应链管理，几乎无后厨，不依赖厨师。 少 SKU 策略既降低了供应链管理难度，更高的存货周转保证酒饮食品安全可控，规模效应 放大带来更强的成本控制能力，保证了公司的高毛利。
Helens 形成自有产品（Helens 啤酒、饮料化酒饮、小食）为主，第三方品牌酒饮为辅的产 品矩阵。
1）自有产品： 规模效应放大，毛利率水平较高。2019/2020/2021 年 Helens 自有产品实现收 入 3.69 亿元/5.95 亿元/14.32 亿元，占当期总收入的 65.36%/72.71%/77.99%。2019-2021 年自有酒饮的毛利率分别为 75.30%/78.40%/80.20%，毛利率呈逐年上升趋势，主要得益于不断放大的规模效益，而高毛利率则是公司自行研发酒水并直接联系上游供应商生产， 省去中间商环节对利润的挤压。
2）第三方品牌酒饮：完善产品矩阵，强议价能力支撑低价。2019-2021 年第三方品牌酒饮 实现收入 1.47 亿元/1.90/3.50 亿元，毛利率分别为 52.80%/51.50%/48.80%，占当期总 收入的 25.96%/23.21%/19.09%，第三方品牌酒饮占比呈下降趋势。公司提供百威、科 罗娜、1664、野格等第三方品牌酒饮以完善其产品矩阵，凭借其对啤酒厂商的强议价能 力获得产品低价。根据大众点评上 Helens、Perry’s、胡桃里的菜单显示，Helens 店内 百威/科罗娜/1664 白啤售价均为 9.8 元/瓶；Perry’s 百威/科罗娜/1664 白啤售价分别为 10.6/12.3/14.8 元/瓶，胡桃里百威/科罗娜/1664 白啤售价分别为 23/29.1/40 元/瓶。（报告来源：未来智库）
3.2. 海伦司如何实现“低价 高利 高增”？
海伦司如何实现“低价 高利 高增”？海伦司通过菜单设计及供应链整合输出高毛利产品并 在合理控费背景下保证产品低价，从而吸引消费者流量高增，进而形成正反馈。考虑到疫情 影响，我们选取海伦司、海底捞以及九毛九在 2019 年的经营数据进行调整并拆分，总体而 言餐饮行业原材料占比较为固定，通常在 30%-40%之间，而海伦司由于餐单设计及供应链 体系卓越，原材料占比相对较低。而餐饮行业成本管控的优势各有不同，海底捞由于其品牌 溢价，通常在与物业方谈判中能获得更优惠的租赁条约，因此其显著优势在于租金成本，2019 年仅占收入比重的 3.3%，但同时又由于其重服务的特质，人工成本相对较高。九毛九虽然在租金方面不如海底捞占优，但其人工成本优势显著。而海伦司则受益于人工租金双重优势， 成本管控有效。
海伦司单店模型表现优秀：成熟门店控费有效 新店投入回报快。
1）海伦司收入端发展势头强劲。连锁小酒馆业态渗透率持续提升下，客群人数、下单数以 及连带消费水平均有所提升，单店收入水平、日均下单用户数、客单价、单店桌数以及 翻台率等指标均持续向好，收入端表现优秀。
2）特定产品设计下毛利率维持高位，规模效应形成正反馈。公司产品以自有为主，占比近 70%保证高毛利率水平。同时公司产品以啤酒为主，原料简单成本可控，产品组合相对 经典固定迭代少，对后厨依赖较低进一步压低成本，奠定高毛利率基础。
3）运营成本管控得力，效率不断提升。以门店运营主要的租金和人力来看，海伦司管控较 为有效。租金方面，公司通常选取非“核心地段核心物业”开店，其租金优势相较于同 业酒馆而言较为明显，这也是由于其口碑及品牌以建立，对于价格敏感型客户而言也愿 意牺牲部分区位便利而更注重价格及氛围。人力方面，公司目前自由/外包员工比例约为 3：7，人员成本有效压低，高效运营势能明显。以不受疫情影响的 2019 年来看，人力 比重和租金开支均较低，门店规模效应凸显，预计疫情过后单店模型有望进一步优化。
4）新开店打法成熟，3 个月可达到首次盈亏平衡。基于以上情况，高毛利率是稳定盈利的 保障，精准策略高效费控下利润水平提升得力，店模式成熟高效，新店盈亏平衡期时间 不断缩短，2020 年公司新店平均投资支出成本为 90 万，首次盈亏平衡期为 3 个月。
4. 未来发展空间在哪里？下沉市场前景广阔现状：初步完成全国化布局，低线城市加速扩张。公司官网数据显示，截止 2022 年 6 月， 公司酒馆总数为 879 家，已覆盖全国 25 个省，159 个城市，初步形成全国化布局；目前， 一线/二级/三线以及下城市酒馆数量分别为 90/587/202 家，其中二线城市门店最多，三线及 以下城市扩张势头最为强劲。现有门店中，超过 60 家门店的省包括湖北、湖南、广东、福 建和浙江，其他省开店数尚低，门店体量尚处于早期阶段，未来在全国范围内均有广阔扩张 空间。
未来布局：下沉市场空间广阔，目标于 2023 年实现 2200 家酒馆总量。根据招股书指引， 公司目标于 2023 年底实现 2200 家酒馆总量。首先，三四线及以下城市的夜经济发展较为 滞后，海伦司凭借其高性价比的产品优势 一二线积累的品牌势能有利于抢占市场，为下沉 市场消费者提供多样化的夜间娱乐活动方式。目前低线城市夜间生活供应商有限，大多以 KTV、烧烤等传统供给为主，且缺乏连锁品牌，海伦司切入下沉市场优势明显。考虑到其他 连锁酒馆的客单价均显著高于海伦司，下沉能力受限，因此公司在三线及以下城市市占率增 长的弹性较大。其次，相较于一二线城市，海伦司的低价模式更切合三线及以下城市顾客追 求性价比的消费习惯。另一方面，直营酒馆的模式给海伦司带来不小的人力和租金成本压力， 下沉市场在酒馆营运成本方面具有比较优势，有望提升单店盈利能力。
首推“小酒馆 大排档”新模式，释放下沉市场消费潜力。2022 年 5 月，公司在湖北省恩施 州利川市推出新店海伦司•越，主打“小酒馆 大排档”的业务模式，在当地深受欢迎。新店 不同于以往的标准化酒馆：门店由 Helens 小酒馆和越启川夜市两部分区域，新增烧烤和小 龙虾菜品。一方面，新增菜品拓展了目标客群，为门店吸引更多客流；同时，菜品烹饪需配 备后厨，一定程度上增加了酒馆的人力和租金成本。海伦司•越位于利川市的核心商圈，依托 商圈客流量吸引下沉客群，如刚工作的职工或者小镇青年。利川店为海伦司打开下沉空间提 供新思路，同时也反映公司在不同城市的差异化选址：一二线城市围绕大学校区，三四线及 以下城市依托核心商圈（购物中心周边）。
下沉市场空间测算：购物中心抢占三四线市场，海伦司开店空间保守估计在 2158 家左右。 根据赢商大数据和前瞻产业研究院统计，在 2021 年拟开业的购物中心中，三线及以下城市 的拟开业购物中心数量占比总和高达 48%；一方面体现出三线及以下的消费潜力在逐步被挖 掘；另一方面，随着低线城市购物中心的扩张，客流量的聚集为海伦司开店助力。赢商大数 据和智研咨询显示，2020 年三线及以下购物中心数量为 2158 家。由于 1）购物中心仅是商 圈的一种业态；2）统计标准为商业建筑面积大于等于 3 万平方米的购物中心，3）三线及以 下购物中心数量未来仍有增长空间，我们保守估计平均有一家海伦司选址这类购物中心附近， 因此下沉市场的酒馆空间为 2158 家。
一二线城市开店空间测算：约为 1222 家。一二线城市未来以提高高校附近的门店覆盖率为 目标。以覆盖系数来衡量高校附近的酒馆覆盖率：覆盖系数=酒馆数/普通高校数量。根据海 伦司官网数据，一二线城市的平均覆盖系数为 0.42，我们假设目标覆盖系数为 0.75，在此假 设下高校附近的开店空间约为 1222 家。（注：有个别城市如深圳，目前已开店数量大于我们 测算的开店空间，这主要是因为深圳本地大学较少，而人口结构年轻，该类白领也恰为小酒 馆目标客户。但我们认为未来开店主要以提高高校附近的门店覆盖率为，因此对于该类城市 不额外进行测算）
5. 盈利预测我们预测 2022-2024 年公司营收为 32.1/55.7/88.6 亿元，对应增速为 73%/74%/59%。公司 未来展点中心将为下线城市，海伦司小酒馆原材料成本将维持较为固定比例水平，人工成本 比例逐步下降，租赁开支比例稍有下降，水电及折旧摊销基本维持固定比例水平。 预测 2022-2024 年归母净利润 3.8/7.3/11.6 亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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