发布机构：普益标准•诠资管研究中心
一、不良资产市场供需情况影响不良资产折价率
1999年，信达、东方、长城、华融四家国有资产管理公司相继成立，并于1999年和2004年分别以账面原值政策性接收四大国有商业银行及国家开发银行剥离的逾万亿元不良资产。2004年3月开始，基于经营及改制上市需求，国有银行、股份制银行、城商行、农商行以及信托公司等各类金融机构陆续开展不良资产的商业化剥离，四大AMC开展商业化收购，不良资产行业正式开启商业化收购的新时代。随着股份制改革的陆续启动，不良资产处置迈进全面商业化时期。
在目前以市场为主导的不良资产市场中，AMC首先需要通过公开竞标或者协议收购的方式，以相对于账面原值一定的折扣，从金融机构（主要是银行）收购不良资产。然后根据每项不良资产特点，灵活采用不同的管理和处置方式，从而实现债权的现金回收、获得收益。和所有其他资产一样，不良资产的价格也取决于其供需情况，需求旺盛供给不足时，价格上扬，折价率上升；供给充足需求不足时，价格回落，折价率下降。
二、近年来不良资产折价率的变化
2008年金融危机之后，我国商业银行不良贷款余额在较长时间内都处于比较平稳的状态。但随着人口红利衰减、“中等收入陷阱”风险累积、国际经济格局深刻调整等一系列内因与外因的作用，我国经济中存在的结构性问题逐渐显现，经济发展正进入“新常态”。2015年11月，在中央财经领导小组第十一次会议上首次提出“着力加强供给侧结构性改革”；同年12月中央经济工作会议将“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”作为2016年推进供给侧结构性改革的五大任务。在供给侧结构性改革的压力下，落后、低效、过剩产能的去除和僵尸企业的淘汰整顿，促使长久以来隐遁幕后的不良资产渐渐走向台前，不良资产规模迅速增长。此阶段不良资产供给充足，但由于四大AMC和地方AMC的处置能力有限，不良资产市场整体呈现出供大于求的情况，致使不良资产的一级转让折价率偏低，基本在三折左右，银行等资产方处于被动的状态。
图表1：2010年以来我国商业银行不良贷款余额（亿元）及占比（%）
资料来源：银保监会
2016年10月，原银监会发布《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》，放宽了地方AMC的相关限制，允许每省最多可设立两家地方AMC，并摘除了“不良资产不得对外转让”的紧箍。此后，地方AMC数量大幅增加，不良资产一级市场开始逐渐从买方市场倾向卖方市场，不良资产的折价率出现上行，较为规范、资产质量较高的大行折价率甚至能达到5折。随着四大AMC回归主业，以及地方AMC不断增多，越来越多的资金涌入不良资产市场，导致资产包价格被不断推高。2017年下半年，“六折”范围逐渐从浙江、广东、江苏向福建、云南、山东、湖北、湖南和四川等内陆地区扩散，部分资产的成交价甚至达到8折、9折。
高价购买的资产包，加上资金成本、处置费用，AMC必须收回不良资产全部本金才能回收成本。在这种市场行情下，投资方很难获得与风险匹配的收益，市场的狂热情绪开始降温，疯狂“抢包”的场景不复存在，不良资产的价格开始逐步回归理性。根据普益标准调研，2019年有70%的受调研地方AMC收购不良资产包的折价率在5折以下，有40%以上受调研地方AMC收购不良资产包的折价率在4折以下。
三、未来可能的走势
供给方面。今年一季度，新冠肺炎疫情对我国经济造成了严重的影响，一季度GDP同比下降6.8%。同时，一季度商业银行不良贷款余额和不良贷款率也出现了明显的增长。根据银保监会披露，一季度末，商业银行不良贷款余额2.61万亿元，较上季末增加1986亿元；商业银行不良贷款率1.91%，较上季末增加0.05个百分点。在接下来的一段时间内，随着信贷政策逐渐恢复正常，可能还会有更多的不良贷款暴露出来。可以预见，今年不良资产市场上的供给将会十分充足。
需求方面。首先是外资入场，2020年1月15日，中美双方签署第一阶段《中华人民共和国政府和美利坚合众国政府经济贸易协议》，其中提及允许美国金融服务提供者从省辖范围牌照开始申请资产管理公司牌照。2月17日，全球知名投资管理公司橡树资本的全资子公司—Oaktree（北京）投资管理有限公司在北京完成工商注册。然后是第五家全国性AMC落地，3月16日，银保监会批复同意建投中信资产管理有限责任公司转型为金融资产管理公司，并更名为中国银河资产管理有限责任公司（以下简称“中国银河”）。转型成功后，中国银河将成为第五家全国性AMC。3月17日，银保监会首席风险官肖远企在银保监会通气会上表示，随着金融开放政策陆续落实，预计今后外资和合资的金融资产管理公司会陆续落地。可以预见，未来必定会有更多的机构进入不良资产处置行业，行业的竞争将会变得愈加激烈，对于不良资产的需求自然也会随之增加。
综合来看，我们认为在今年内，不良资产供给大概率会出现明显的增长，但需求方面短时间内并不会大幅提高，因此预计不良资产折价率可能会出现一定幅度的下跌。未来，随着不良资产行业处置行业的市场主体进一步的增加，行业的市场化程度将会进一步提升，不良资产折价率将会更加贴近其真实价值。
