最近重温了一下吴秀波演的《大军师司马懿之军师联盟》，华佗要给曹操用麻沸散做开颅手术，生性多疑的曹操以为华佗要害他，于是华佗在第一集就领了盒饭。若是麻沸散能够流传下来，华佗可以算是我国麻醉药的祖师爷了吧。虽然麻沸散的方子没能留给后世，但我们并没有停止对麻醉药的探索。今天我们就来看一家国内麻醉药龙头企业——人福医药。
人福医药1997年上市，主营业务为医药产业产品的生产、研发和销售等。目前与恒瑞医药、恩华药业在国内麻醉药细分领域成为“三巨头”。除了麻醉药领导者的身份外，人福医药还有另一个身份，那就是全球安全套市场第二大企业。杰士邦大家应该听过，或者用过吧，就是那个“双十一”榜单第一名送AJ6那个。没错，它是人福医药的。这么一看，是不是感觉人福医药还挺厉害的。那人福医药具有投资价值吗？
一、人福医药虽“爆雷”，但核心业务发展依旧良好
并购后遗症，人福医药“爆雷”30亿。人福医药的发家史可以说是并购史了，就连引以为傲的麻醉药业务也是曾经并购重组来的。医药、环保、证券、保险，人福医药都有涉猎。但是老话说的好，“常在河边走，哪有不湿鞋”，2018年人福医药终是“爆雷”了。
2018年，人福医药出现了首次亏损，扣非净利润亏损高达26.6亿。此次“爆雷”主要源于2016年收购的美国子公司Epic Pharma。由于其主营产品熊去氧胆酸胶囊的价格大幅下降，致该公司销售收入、毛利率、净利润等经营业绩大幅下降，人福医药对其计提相关商誉减值损失28.02亿元以及无形资产减值损失2.09亿元。“爆雷”之后人们不禁担心，人福医药还有投资价值吗？那我们就要看一下人福医药的核心业务有没有受到影响。
宜昌人福“一神带众坑”，是人福医药子公司中最赚钱的。要说人福医药能坐上“麻醉大王”的位子，那得多亏了它主营麻醉药业务的子公司宜昌人福，从2018年人福医药子公司业绩中，我们也能看出来，人福医药持股67%的宜昌人福是众多子公司中最赚钱的，因此，当我们分析人福医药的时候，主要就是看宜昌人福和它的麻醉药。
宜昌人福业绩增长良好，并没受到“爆雷”事件影响。若是单看人福医药的核心子公司宜川人福，它的业绩一直保持着良好的增长。2018年净利润高达8.01亿，同比增长32.84%。今年上半年，宜昌人福实现净利润4.99亿，同比增长21.79%。即便人福医药业绩“爆雷”，但并没有影响到人福医药核心业务的发展。
既然“爆雷”事件不会影响到人福医药的核心业务，是不是就说明它仍然具有投资价值了呢？我们还需要看一下人福医药麻醉药的市场地位和发展空间。
麻醉药市场稳定发展，人福医药龙头地位不可撼动。我国麻醉药市场一直保持着持续增长趋势，2018年公立医疗终端麻醉剂市场规模已经达到141.51亿。麻醉药行业属于高度垄断的医药子行业，具有很高的行政壁垒。目前在国内，能与人福医药竞争的只有恒瑞医药和恩华药业。人福医药以23%的市场占有率稳坐老大位置，而恒瑞和恩华在麻醉药市场的占有率分别是11%和2.78%。且在瑞芬太尼产品领域，宜昌人福几乎垄断。
与发达国家相比，我国的神经系统药物市场仍然具有广阔的发展空间。从全球神经系统用药市场分布来看，美国以45%的占有率位居第一，而中国市场只有3%。我们的人口数量是美国的4倍有余，但目前我们的神经系统药物消费额仅是美国的十五分之一。说明我们的神经系统药物市场具有广阔的发展空间。当行业爆发时，人福医药就算躺着也能起飞吧。
三、人福医药的内忧
既然核心业务增长良好，核心业务市场地位高，发展空间广阔，是不是就代表人福医药具有投资价值？非也，人福医药在国内麻醉药市场龙头地位稳固，外忧虽浅，却有隐患。
首先，人福医药虽已“爆雷”30亿，但账上仍有39.03亿的商誉。仍然还存在商誉减值的风险。
其次，上文我们也提到，人福医药乐于收购，各个行业都喜欢搞一搞。但自己又没钱，只能四处举债，债务越来越高。直接到今年三季度，人福医药的短期借款和长期借款总和已经达到115.4亿。人福医药的资产负债率也高达61.29%。而优秀如恒瑞药业资产负债率一直保持在10%左右，无任何借款。高额的负债就像悬在人福医药头上的一把刀，随时可能要了它的命。
最后，化学制药行业，企业的经济护城河是什么？当属研发能力。恒瑞医药能做上老大，很大一部分是因为它最舍得花钱搞研发。但与恒瑞医药的研发投入相比，人福医药在研发上的投入真的有点可怜。2018年人福医药4.84亿的研发投入都不及它6.76亿的财务费用。真的是舍得花钱收购，不舍得花钱研发，有钱付利息，没钱做研发啊。
想必看到这里，关于人福医药值不值得投资，大家心里已经有答案了吧。我不会因为它“暴雷”就直接放弃，相反它的核心业务在增长，市场有潜力。但是我却因为它的内忧而怯步。举债扩张，各个行业都想玩转一下，巨额的债务随时可能击垮它。又有多少心思放在了核心业务上？
若是人福医药把精力集中在麻醉药业务上，改善债务情况，加大研发力度，我会对它很感兴趣。但现在的人福医药，我没有任何兴趣。
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