随着HBO的神剧《权力的游戏》最后一集上演，“凛冬将至”的口号再次广为流传。对于戏剧粉丝的这种古怪的热情，投资者们可能会有些不屑一顾。毕竟今年来似乎是市场的盛夏，不论股市、债市还是大宗商品，几乎所有种类的资产都在上涨。
作为极为重要的避险资产，黄金对市场的凛冬尤为敏感。即使在资产的盛夏中，黄金依然兢兢业业地扮演着哨兵的角色，而且现在已经看到了一些不平静的迹象。
比如目前全球大部分主要经济体都面临类似的境地，比如经济增长放缓、债务水平高企、通胀模型失效，这些因素叠加在一起让市场的乐观情绪相形见绌。面对来自政府的降息压力，美联储已经左支右拙。欧洲央行也几乎已经打完了货币工具弹药箱里的子弹，灰犀牛已经存在，剩下的只是看凛冬何时来临。
在过去30年里，凛冬至少来过三次。
第一次出现在1990年至1992年，当时虽然欧美政府沉浸在战胜苏联和东欧的喜悦中，但市场却开始给这种自大泼了冷水。贷款危机崩溃后失业率上升，1990年夏天伊拉克入侵科威特和1991年初随后发生的海湾战争后的石油价格冲击加剧了动荡。经济衰退降低了通货膨胀率，并促使美联储将利率降至20世纪70年代初以来的最低水平。
第二个凛冬相对较长，从1997年持续到2001年。当时接近千禧年结束，互联网出现的乐观情绪促成了市场的“非理性繁荣”，而市场也通过东南亚金融危机和网络泡沫破裂惩罚了这种非理性的行为。当时标准普尔500指数被腰斩，纳斯达克100指数更是下跌近85％。当时带有避险色彩的固定收益市场表现更好。
距离现在最近的第三个凛冬就是2008年的全球性金融危机。那在场短暂而残酷的危机中，美联储将利率降到了纪录低点，欧洲甚至出现了负利率的实验。那场危机的余波影响至今，让不少人都记忆犹新。可以说现在对市场的分析工具和解释体系，还都有从当时的风险中汲取教训的影子。
总结前几个凛冬可以发现，在这种周期性出现的极端经济气候下，高风险资产通常表现不佳，由于美联储的政策，避险资产收益率会相对上升。因此如果真的凛冬将至，一旦美联储有调整政策的明显迹象，美元将是首当其冲的被重估的安全资产，而黄金等资产可被选择用来“御寒”。鉴于当前的VIX恐慌指数又开始出现上扬的势头，接近六个月来的高点。美联储可能已经过度紧缩货币政策，谨慎的投资者需要正视对冲这一风险。
《权力的游戏》在整整八季后终于走向完结，“凛冬将至”的声音不会再在屏幕中播出，但在市场上，却要一直对凛冬做出防范。
