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作者 | 赵玉冰
流程编辑 | 小白
东汉末年，天下三分，东吴周公瑾，羽扇纶巾，才冠古今，奈何天外有天，一嗟“既生瑜，何生亮”，潺湲多少英雄泪。
在当下激烈的市场竞争环境中，太多的行业老二被老大死死压在身下，不甘却又只能无奈做绿叶，今天风云君就来聊一聊安防行业千年老二——大华股份（002236.SZ）。
一、安防行业介绍
安防行业说白了就是构建安全防范系统的行业，小到防盗门锁，大到监控网络都属于安防行业，其发展经历了模拟化-数字化-高清化-AI化四个阶段，AI也是未来行业发展主流趋势。
前几年在雪亮工程，平安城市，智能交通等相关政策牵引下，市场需求旺盛，安防行业保持了10年的高速发展，18年受国内经济去杠杆及国际贸易摩擦的影响，行业整体短期走势低迷，长期发展仍被看好。
安防行业产业链主要包括上游零部件的生产，主要为电子元件供应商和半导体芯片供应商；中游软硬件的生产，主要为前端摄像机、后端音视频产品、视频服务器、显示屏供应商，系统集成商、运营服务商；下游为终端客户。
上游零部件供应商，代表企业有华为海思、索尼、中星微，还有视频算法提供商ObjectVideo等；中游软硬件供应商、系统集成商、经销商，主力厂商包括海康威视、大华股份等。下游为终端客户，主要涉及到政府、公共行业、民用行业等。
随着5G、物联网、生物识别等新技术与其他各领域的融合，也将为安防行业深入赋能，打破原有行业界限，需求主体将由G端向B端及C端扩展，在2018安防行业分析报告中称，2020年安防行业总产值有望超9000亿。
这么大的蛋糕，引得百度、阿里、华为纷纷下场进军安防行业，8月8日，华为甚至召开了“洞见当下，预见未来”为主题的智能安防业务战略发布会，展露华为开拓安防业务的决心，此外商汤科技等传统AI算法公司也“磨刀霍霍向猪羊”，更不能忽略其他小微公司的蓄势待发，未来该行业的竞争将会十分激烈。
目前在行业中，海康威视稳占行业老大的地位，大华股份紧随其后。
二、大华公司介绍
浙江大华技术股份有限公司成立于2001年03月12日，总部位于杭州，法人代表为傅利泉，2008年5月成功在A股上市。
大华股份官网中是这样介绍自己的：“是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，以技术创新为基础，提供端到端的视频监控解决方案、系统及服务，为城市运营、企业管理、个人消费者生活创造价值。”
不难发现安防行业早已不仅仅是提供单一安防产品了，开始偏向规划一整套的解决方案，以客户需求为导向，集中针对性的解决问题。在大华股份2018年年报中数据显示，2017与2018两年解决方案的营收占比都在50%以上。
那什么是解决方案呢？近几年大华股份围绕“大华股份HOC（Heart Of City） 城市之心”战略，就提出了多种细化应用场景的解决方案，如下图所示：
还不是很了解，那再看一个具体解决方案？
如今，智能安防产品将出现在我们生活的方方面面，那大华股份到底发展的怎么样，和海康威视又有多大的差距呢，下面来看具体的财务分析。
三、财务分析：仍是全方位落后海康
（一）收入差距在缩小，净利润差距在拉大
从年均复合增长率上看，分别为40.99%与38.86%，两家公司都保持着高速增长。
从营业收入上看，大华股份体量虽小，但发展速度较快。2010年其营业收入总额占海康威视营业收入总额的42.05%，2018年发展为47.49%，可以看出大华股份一直在努力缩小与海康威视的差距。
从年均复合增长率上看，分别为33.32%与34.67%，二者净利润增长情况与营业收入增长情况较为一致。
但大华股份净利润发展速度稍慢与海康威视，再加上时间的复利叠加，体现在数据上，2010年大华股份净利润总额占海康威视的24.71%，8年后，不升反降为22.80%。
（二）收入构成分析
1、按产品
由于2017年及以后大华股份对产品结构做了整体改革，与海康威视产品结构没有办法匹配比较，故采用2016年两家公司的产品结构数据比对。
不难发现，两家公司营收的主力产品均是前端音视频产品，分别占比为48.92%与50.37%，就是下图这些生活中常见的摄像头，为海康威视和大华股份打下将近一半的江山。
其次就是后端产品，分别占比32.98%与16.84%，如下图我们平常见不到的服务器等，值得注意的是海康威视的创新业务占比也不低，主要包括智能家居与物流机器人等产品。
从数据上来看，两家公司的产品结构类似，但在未来发展方向上，大华股份更注重解决方案的细化与应用，海康威视则更偏向创新业务。
2、按地区
按地区分类来看营业收入，国内仍为两家公司主要营收来源，2018年大华股份、海康威视分别占比63.75%与71.52%，在复合增长率上，大华股份这些年增长的略快，但在营业额上海康威视仍遥遥领先，大华股份一路追赶，从2010年国内营收只占海康威视的36.06%发展到42.33%。
海外市场上，两家国外营收占比分别为36.25%与28.47%，大华股份占比较高，复合增长率也略高于海康威视，体现营业额上，大华股份从2010年占海康威视国外营收的57.00%发展到60.45%，说明大华股份在海外的竞争力比较强。
（三）同样都重视研发，收入规模更大的海康研发投入顾虑更少
科技公司的核心能力就是研发实力，所以研发投入也是衡量公司未来盈利水平的一项重要指标，从趋势上来看，两家行业领先企业的研发投入都呈波动上升趋势，大华股份在2013年及以后都基本拿出了当年营收的10%投入研发，表明了大华股份提升科研实力的决心。
海康威视的研发投入率略低于大华股份，但其营业收入水平高，研发投入总额均高出大华股份，且金额相差较多。
搞研发的钱基本到位了，接下来我们来看看搞研发的技术人员情况：
大华股份研发人员比例为50.56%，专业技术支持员工比例为9.75%，可见大华股份内从事技术相关人员占比非常高，一半以上的员工都从事技术工作，其次是销售与供应链员工分别占比19.32%与18.08%。
海康威视研发技术人员占比为46.55%，占比也很高，其次是生产人员与营销人员，分别为26.43%与21.76%。
需要注意的是，对技术生产企业来说，两个公司的销售人员占比都比较高，说明在当前处于成熟期的安防市场，抢占市场份额的营销大战已经开启。
从2010年开始，大华股份研发人员不断增加，特别在2017年，科研团队迅速壮大，增幅达到了85%，2018年则停止了这种疯狂的扩张，最终人数为6880人，海康威视18年末的科研人员已经达到了16010人，科研力量还是存在一定差距的。
此外，大华股份在2009年、2013年以及2018年分别进行了三次股权激励。
从获授股票占标的股票总数比例来看，三次股权激励基本都是针对核心技术人员的，在高科技企业中，技术人员流动性非常强，正是所谓的“良禽择木而栖”，所以股权激励也是一种留住人才的惯用办法。
（四）盈利能力
1、毛利率差距略有缩小
两家公司销售毛利率呈先下降后缓慢上升的趋势，大华股份毛利率整体低于海康威视，说明大华股份销售利润相对较低。
从占营收比例最高的前端产品毛利率来看，海康威视的产品毛利率相对较为平稳，基本维持在50%左右，波动不大。大华股份的产品毛利率在2014年有明显下降，后波动上升， 即使在产品结构改革后也基本在40%上下浮动。此外，大华股份后端产品毛利率也低于海康威视。
2、费用率
总体来看，两家的销售费用率基本都在研发费用之上，说明在销售上都下了血本，而且未来呈上升趋势，大华股份2018年报中也做了具体说明，侧面反映出双方在都在积极的扩张销售规模，抢占市场份额。
两家公司在处理研发投入上，都是选择当期全部费用化，不构成无形资产，故在此不做过多分析。
3、净利率差距基本未变
整体来说两家公司净利率呈波动下降的趋势，特别在2014-2015年下滑较为严重，一是受国内经济环境的影响，二是安防行业竞争加剧，并在2014年前后迎来行业转型发展期所致。
海康威视在2016-2018年的净利率较为平稳，但在2019半年报中大幅下降，究其原因是海康威视以往半年报的净利率都低于年报，再加上今年上半年的研发支出与所得税均高出去年同期水平，导致净利率较低。
大华股份净利率呈缓慢波动下降趋势，但2019年上半年维持较好。大华股份在净利率上与海康威视的差距较大，从上面分析来看，大华股份两项费用投入的比例均略高于海康威视，间接导致大华股份净利率持续走低。
4、净资产收益率：青鸟消防后来居上
可以看出，海康威视和大华股份两家企业的净资产收益率在2010年基本是一致的，随后大华股份的ROE迅速上升，一直保持在海康威视之上，直到来到2014年这个“命运的交叉口”，出现了大幅下滑，而海康威视稳扎稳打实现了“弯道超车”，保持领先。
2014年-2017年两家企业的ROE 都比较平稳，2018年略有下降，大华股份下降幅度较大，降至22.16%。
在2018年安防设备行业ROE排名为第三名，被青鸟消防“抢夺”了老二位置，行业平均值为11.26%，行业中值为5.4%，可见行业内“贫富差距”还是很大的，大华股份仍处在行业上游。
（四）营运能力在接近
在经历了收入水平、盈利能力、研发能力上的全面碾压后，大华股份说：“营运你总要让我一点吧”，海康威视说：“我偏不！”
2011-2016年间海康威视的存货周转率基本都高出大华股份1的差距，直到2017年差距缩小，到了2018年不相上下，说明随着大华股份自身产品的不断提升优化与销售费用的不断投入，产品销路被打开，营运能力提高，最终在存货周转上与海康威视相匹敌。
两家公司的应收账款周转率总体呈不断下降的趋势，在2016-2018年较为稳定，大华股份稳定在2左右，海康威视稳定在2.5左右，说明海康威视的回款较快，应收账款质量略高于大华股份。
至于周转率不断下降多半与行业特性有关，安防建设通常附属于地铁、机场、能源等大型工程项目中，所以大多为政府项目，随着近几年国内政策改革，相关政府部门面临财政压力，存在地方债务问题，很多项目都暂时停滞，即便成功拿下订单，后期如约结付账款也存在一定问题。
（五）资产负债率分析
销售的钱收不回来，就只能伸手借钱去了，资产负债率是“节节攀升”啊，两家公司的资产负债率在2014-2016年都飞速上升，随后海康威视基本稳定在40%的水平，大华股份基本稳定在50%。
大华股份负债水平不仅高出海康威视10%，更是高出了行业平均水平，杠杆经营没有错，但应控制在合理水平内，对于大华股份来说，销售需要钱，研发也需要钱，降低负债也就变成了一大财务难点。
从流动比率上看，虽然海康威视的流动比率一直高于大华股份，偿债能力较高，但二者的差距也在不断缩小。
（六）“造血”能力分析
都说现金流好比企业的血液，是企业发展运营的命脉，那下面就来看看大华股份“造血”能力行不行。
净现比是经营活动产生的现金流量净额/净利润，表示企业一元净利润能带来多少现金，如果比率越高，就说明企业当期利润的变现能力越强。
海康威视的净现比波动较小，基本维持在较高水平，“造血”能力强。大华股份净现比波动非常大，在2014年甚至达到了-1.49%，整体与海康威视差距较大。
（七）募集资金与股东回报
海康威视上市以来募集资金仅一次，向股东分红派现10次，公司的派现金额是募资总额的6.16倍，给予股东的投资回报十分丰厚。
大华股份上市以来募集资金两次，派现11次，派现金额是募资总额的1.36倍，虽然也没让股东亏了，但与海康威视仍有较大差距。
结束语
中国安防行业网提到：“从竞争角度来看，海康威视等传统安防公司与华为等跨界巨头重合的部分越来越多，同时AI独角兽们也将安防作为重点布局方向。
在这轮博弈过程中，海康威视等企业的核心竞争力不会改变，但其自身创新业务还未成型，行业价格战也许会再一次打响，拼刺刀的时刻也可能很快到来。”
而对于大华股份来说，与海康威视之间还是存在巨大的规模差距，自身实力并不差，未来还需继续提高科研实力，争取掌握芯片技术，才能在安防行业立于不败之地。
看完这篇安防行业两巨头的对比，大家不妨留意一下你家小区楼下的监控摄像头到底是哪家的？
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