公司成立于2003年，系中外合资经营企业，并于2012年改制为股份有限公司，2017年公司成功登陆上交所主板市场。公司主要从事液压技术的研究及液压产品的开发、生产和销售，主要产品包括液压破拆属具和液压件等液压产品。经过近10多年的发展，公司已经成为国内液压破碎锤龙头企业，液压件行业领军企业，产品出口到全球60多个国家和地区，品牌优势不断扩大。
公司的主要产品包括液压破拆属具和液压件两大类。破拆属具是指与液压主机进行配套，增加主机功能的各种液压机具。液压破拆属具广泛应用于建筑、市政工程、矿山开采、冶金、公路、铁路等领域，对坚硬物进行破拆等作业。液压件是动力元件、控制元件、执行元件、辅助元件等一切用于液压协同的元件。液压件种类众多，其中，液压泵、液压马达（行走马达、回转马达）和液压阀等是其重要部件。公司的液压破拆属具主要是液压破碎锤，液压件业务主要包括液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀等。
营收和归母净利润同比增速明显，业绩增长步入快车道。公司营收规模从2012年的2.48亿元增长至2018年的10.21亿元，GAGR26.6%；归母净利润从2012年的0.42亿元增长至2018年的2.25亿元，GAGR32.28%；2017年登陆资本市场以来，公司业绩呈快速增长态势，2017、2018年营收和归母净利润同比大增60.25%/59.28%和77.22%/60.71%；截至2019 Q3，营收和归母净利润同比增速分别为42.4%/47.43，仍保持高速增长，符合我们预期。
从总资产回报率和净资产受益率，我们能看到公司盈利能力在逐渐改善。总资产报酬率在经历了2014年11.57%的最低点后回升至2018年的20.14%，上涨8.57个百分点，截至2019Q3，总资产回报率为23.54%；净资产收益率从2014年的11.9%回升至2018年的24.16%，上涨12.26个百分点，截至2019Q3净资产收益率为30.52%；可以看出公司盈利能力在持续改善中。
受益于行业景气度提升，公司规模效应显现。公司毛利率保持稳定，大约保持在40%左右，净利率稳步提升，2019Q3超过24%。三费得到有效控制。公司积极拓展业务、增加客户资源，管理费用和销售费用不断增加，销售费用从2012年的967.83万元增长至2018年的5566.14万元；管理费用从2012年的2618.54万元增长至2018年的6280.77万元，主要原因是随着公司规模的扩大，研发费用的投入增多致使公司管理费用增长；财务费用波动较小，财务状况稳健。随着公司内部管理效率的提升，期间费用率呈下降趋势，2018年的期间费用率为16.63%，较2014年下降了1.95%。公司非公开发行的落地实施，公司的规模效应会更加显现，公司盈利能力将持续提升。
1挖掘机市场销量强劲助推破碎锤市场发展
液压破碎锤通常与液压主机进行配套，可以广泛应用于建筑、市政建设、矿山、冶金、公路、铁路等领域，对建筑物、钢筋混凝土、岩石、路面、桥墩等坚硬物进行破拆作业。可与多种液压主机配套使用，如挖掘机、液压装载机、钢包拆包机等。其中，液压破碎锤与挖掘机配套作业最为普遍，因此挖掘机保有量越高的国家和地区，液压破碎锤潜在需求量就越大。由于基础设施建设稳定增长对工程机械需求起到强烈的支撑作用，国内工程机械行业从2016年下半年开始回暖，挖掘机作为工程机械皇冠上的明珠，被誉为工程机型行业景气度指标的度量。根据中国工程机械工业协会统计数据，2019年，纳入统计的25家主机厂共计销售各类挖机235693台，同比增长16%。其中国内市场销售209077台，同比增长13%，出口销售26616台，同比增长39%；出口占总销售比重为11.3%，较2018年提高1.9个百分点。
得益于国内挖掘机市场的快速发展，液压破碎锤市场发展迅速。挖掘机的销量带动液压破碎锤行业发展。根据中国工程机械工业协会统计，我国液压破碎锤年销量从2006年的8000台左右快速增长到2015年的55000台，增长了5.87倍，呈现出快速增长趋势；2015年艾迪破碎锤整机销量4216台，2016年5110台，2017年9573台，2018年16078台，2019年预计在2万台。我国挖掘机配锤率比较低一般在20%-25%之间，按照2018年挖掘机10年保有量152.8万台叠加2019年国内市场新增209077台计算，大致估算目前市场破碎锤数量在35万-43万台。
2国内破碎锤集中度低，市占率稳步提升
全球液压破碎锤主要制造商约有30余家，主要分为欧美系、日系、韩系等，产地集中在芬兰、瑞典、法国、德国、日本、韩国和中国等国家。欧美系液压破碎锤制造商具有制造、品牌、服务三位一体的特点，具备较为强大的技术研发实力，拥有自己的营销网络，注重自身品牌建设，行业集中第高。目前形成了锐猛（Rammer）、阿特拉斯.科普柯（Atlas Copco）和蒙特贝（Montabert）三大主要品牌。欧美系液压破碎锤制造商和挖掘机主机制造商的合作关系密切，向挖掘机主机制造商直接进行销售是起重要业务之一。欧美系液压破碎锤售价高，目前业务主要集中在欧美地区。日系液压破碎锤制造商与欧美制造商较为相似，行业集中度较高，目前形成了古河（Furukawa）、NPK等若干主要品牌。日系液压破碎锤主要以出口为主。韩系液压破碎锤制造商具有制造、品牌、服务分离的特点，其整体产业分工比较细，小规模零部件生产制造厂众多，液压破碎锤经销商达到近百家，韩系液压破碎锤主要以出口为主，出口产品包括整锤和零部件，售后服务一般依赖当地经销商。
国内液压破碎锤起步晚、产量低、品种少，致使大量国外液压破碎锤进入中国市场。由于行业仍处于快速发展阶段，目前市场上游上百个破碎锤品牌，行业集中度较低，大部分厂家规模较小，研发能力较弱。按照品牌销售构成，我国液压破碎锤市场可以分为国外品牌、国产品牌。国外品牌中，韩系液压破碎锤由于进入国内市场较早，具有地域和价格优势，一度占据了国内液压破碎锤市场较大份额，近年来随着国内市场竞争加剧，其市占率快速下降。进入中国市场的日系品牌以日本古河、东空、MKB为代表，产品质量稳定但产品价格也维持高位，近年来市场占有率逐年下降。欧美系品牌以高端为主，由于价格较高，其产品在国内市场的销量较低。近年来，国内一些企业掌握了核心生产技术和工艺，逐步实现主要部件国产化。以艾迪精密、江苏力博士、安徽惊天等为主要代表。国内厂商主要定位在中低端市场，通过高性价比抢占市场。目前看，因厂家众多，技术水平参差不齐，具有核心技术的国产龙头企业市占率将稳步提升。
1 液压泵阀、马达是液压系统的高附加值产品，高端产品依赖进口
液压系统是现代传动和控制系统的重要组成部分，其作用为通过改变压强增大作用力，将液压能转化为机械能。高端液压件广泛运用于国民经济各行业的各类主机产品和技术装备，如：工程机械、农业机械、机床、冶金、航空航天等行业。其中，工程机械是我国高端液压件产品最大的下游应用行业，国内超过35%的液压产品应用于工程机械领域。一个完整的液压系统由五个部分组成，即动力元件、控制元件、执行元件、辅助元件和工作介质。液压件种类众多，其中，液压泵、液压马达（行走马达、回转马达）和液压阀等是起重要部件。液压泵向整个液压系统提供动力；行走马达直接与液压机械的履带驱动轮或车轮相连接，驱动器直行或转向行走；回转马达一般位于液压机械的上下部件结合处，驱动上部旋转转向；液压阀则按操作者的指令将液压泵排出的压力油输送到各执行元件，使得液压机械完成各种动作。
工程机械中，挖掘机的应用最为广泛。挖掘机中液压系统包括液压泵、马达、液压阀等，从价值量角度来看，液压泵、马达、液压阀占整个系统将近60%左右。目前，我国主机厂商中液压泵阀主要被国外公司垄断，国内也只有恒立、艾迪可以配套一些高端液压件的生产，未来进口替代空间很大。
2液压件市场空间广阔，高端液压件外资垄断，国产替代正当时
液压件市场的竞争格局
全球液压市场主要被欧美中日占据。据统计，2018年全球液压行业市场规模为317亿欧元（约合2466亿元）。从全球范围来看，中国液压市场需求增长最快，市场地位显著提升。液压行业的市场规模与一过经济总量和工业化水平高度相关，美国、中国、德国、日本、意大利分别为液压产品全球前五大消费国。作为全球第二大经济体的中国，我国液压行业市场规模占全球的28%，仅略低于美国的34%，远高于日本6%和德国5.58%等发达国家的水平。
综上，国内液压件行业整体呈现出低端产能过剩和高端供给短缺并存的局面。国内产商占据国内市场份额的65%，但大多数集中在产业链的低端，高端液压件很多依赖进口。据统计，我国液压行业市场销售规模从2009年的383亿增长至2018年的594亿，复合增长率保持6%左右增长。近5年来，我国液压件市场规模保持低速增长态势，预计2019年市场空间在600亿左右。近年来，我国液压件进口金额略有提升，由于房地产投资增长周期拉长，基建投资拉动逐渐增强的背景下，工程机械产品需求呈强劲增长态势，国内液压件产品供不应求。2018年，进口金额为160亿左右，预计2019年仍保持增长的态势。
高端液压件外资垄断，国产替代正当时
目前，全球的高端液压件几乎被博世力士乐、川崎重工、斗山等少数几家等几家企业垄断，他们凭借技术优势也一直牢牢占据中国液压件销售市场的前几名。主机厂家所需高端液压件主要依赖这些国外厂家生产的产品，国内极少数液压件生产企业能直接进入主机厂商的供应链。近年来，国内液压行业极个别厂商（如：恒立液压、艾迪精密）通过不懈努力和技术研发创新打破了外资厂商的垄断，开始形成突破之势。对标龙头企业，艾迪产品线逐步完善成长空间巨大。博士力士乐2018年收入62亿欧元（480亿人民币）行业规模第一，美国伊顿公司的液压元件业务营收28亿美元，川崎的精密机械事业部2018年收入18亿美元。恒立液压2018年收入约6.7亿美元，艾迪精密2018年收入约1.5亿美元。与龙头公司差距很大，国内市场广阔的区域足以容纳优秀的领军企业，艾迪在液压领域不断扩展自己的产品线有助于其进一步拓展市场空间。
3传统破碎锤业务稳定增长，液压件收入占比不断提高
液压件铸造供需复杂，难点众多。经过多年研发，公司已形成了热处理技术、高压液压件铸造技术、先进机加工工艺、高压密封技术、测试技术为核心的具有自主知识产权的技术体系；成功研发了液压泵、行走和回转马达、多路控制阀等高端液压件产品，打破了国外垄断同时也给公司带来了良好了经济利益，形成新的盈利增长点。
从图中可以看出，随着公司对液压件业务的投入，液压件的收入规模从2012年持续发力，呈现出逐年增长的趋势，营业收入占比从2012年的10%提升至2018年的35%，2019年持续增长可期；从分业务毛利率来看，毛利率从2012年的15%提升至2018年的40%。随着公司非公开发行的顺利推进，根据公司非公开发行方案，预计到2023年公司将新增8万台/年的液压马达产能和5万台/年液压泵的茶能，2021年投产，2023年全部达产。未来我们能清晰看到随着产能的提升，规模效应的不断扩大，公司的液压件业务将成为与公司传统破碎锤业务一致成为公司未来利润盈利的增长点。
艾迪起步于后市场，公司的销售模式以经销为主，通过经销商从售后市场率先取得突破。通过经销商将公司产品销售给客户，经销商模式销售有利于公司借助品牌优势实现维保市场的渗透；同时也有利于公司快速构件覆盖区域广泛的销售网络，提高产品的市场占有率，同时降低公司的销售和售后维护的成本。近年来，公司通过差异化的发展，加强液压件各类产品的研发和生产，在目前已有配套产品的基础上，加大研发，开发全系列液压件。凭借自己多年在后市场的品牌影响力逐渐向前市场发力，艾迪液压泵阀以实现了在个别主机厂商的批量供应，也促进了破拆属具的协同发展。鉴于国内主机厂商液压件长期被国外巨头垄断的格局，国内优秀企业仍有巨大的提升空间。随着公司技术的不断提升，产品的不断完善，未来将会有更多的主机厂商需求合作或导入的机会。通过与知名主机制造商的合作，产品得到主机厂商的认可，借助公司强大的终端销售服务网络，公司的客户数量将不断增大，从而提升公司的业绩。
五、盈利预测预计公司2019-2021年实现营业收入1.56、2.16、2.84亿元，同比增长53%、45%、35%，实现归母公司净利润0.4、0.54、0.77亿元，同比增长59.6.8%、51.1%、41.3%，对应EPS为0.87、1.32、1.86元，PE为38.87、25.72、18.2倍
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