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核心观点
1、农产品高价提升农户种植积极性，复合肥行业长景气周期开启！
2021年以来，国内大豆、玉米、中晚稻的现货价格持续上涨，达到近10年的最高价。我们认为，在全球疫情、各国粮食出口收紧、部分国家宽松的货币政策等因素影响下，国内外粮食价格在2-3年内有望保持高位，农民种植积极持续提升。复合肥行业景气度与粮食价格有高度相关关系，粮食价格上涨，种植者为了保障更好的收益对于肥料投入程度更高。此外，从农产品结构来看，我国蔬菜、花卉、果树等经济作物比例不断增加，经济作物施肥的复合化率高于粮食作物。复合肥销售有望量价齐升，行业长景气周期开启!
2、产业迎来转型升级，行业集中度加速提升
截至2020年6月底，全国农民合作社总数超过220万家，经营主体规模化、职业化对农资产品和服务提出了更高的要求，头部企业能够保持科技领先优势、服务创新优势，引领产品升级和服务增强趋势，在新型肥料产品和农化服务方面抢先布局，获得更多的发展机遇。在新冠疫情影响、“三磷”整治等环保标准趋严等因素下，复合肥行业洗牌速度加快，竞争优势向头部企业加速集中。2018-2020年新洋丰和云图控股销量占全国化肥施用量比重连续三年提升。
3、短期来看，复合肥销售旺季将近，有望迎来量价齐升！
2021年入春以来，单质肥价格上涨明显，代表区域的尿素和磷酸一铵的市场价格普遍上涨30-40%。在价格快速上涨的阶段，经销商处于备货观望状态，拿货积极性降低，复合肥企业开工率下降，库存缓增；对比之下，渠道库存持续下降，有望见底。三季度迎来复合肥秋肥施用需求旺季，按照施肥节奏，基层采购需求近期逐步攀升，我们认为面对渠道库存见底、农户需求迫切的现实因素，经销商拿货意愿有望在6-7月加速释放，6-7月开始复合肥企业销售有望迎来量价齐升新局面！
4、推荐标的：首推新洋丰、其次云图控股
我们认为，在行业景气度提升的大背景下，产品成本领先、满足下游多元化产品和服务需求、渠道完善的复合肥企业有望脱颖而出。
新洋丰：1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，降低复合肥成本。2）公司近年来持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。3）公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。我们预计2021-2023年公司实现收入117.54/137.20/157.88亿元，归母净利润11.99/15.02/18.95亿元，给予21年25倍PE，目标价23元，维持买入评级。
云图控股：1）公司拥有磷矿及磷复肥产能，且公司布局有氯化铵和硝酸铵的产能，降低公司生产成本；公司产能集中在湖北和四川，既靠近上游原料产地，又可以利用长江水运，物流成本低。2）公司硝基肥及水溶性肥料均处于行业领先地位，已成为高端复合肥产品的领军品牌，未来在经济作物方面有望实现快速推广，并提升公司整体盈利能力。3）强化渠道服务和品牌推广，公司复合肥销售有望高增长。我们预计公司2021-2022年的收入105.84/121.89亿元，归母净利润7.38/9.33亿元，给予21年20倍PE，目标价15元，维持买入评级。
风险提示：
文章正文
1. 农产品高价提升农户种植积极性，复合肥行业长景气周期开启！
复合肥是指由化学方法或混合方法制成的含作物营养元素氮、磷、钾中任何两种或三种的化肥，是农业生产领域中常用的肥料，属于我国重要的农资。相比单质肥，复合肥具有营养养分含量高、副成分少并且物理性状好等优点。
化肥产业链上游为煤、天然气、磷矿石、钾矿石等化工原料，中游通过酸化、合成反应、精制提纯等工艺方法得到磷酸、合成氨、光卤石等中间产品，进而合成三大基础化肥原料。三大基础化肥原料能够直接作为单质肥施用，也可进一步加工制成复合肥。化肥下游需求为农业，具有非周期性，其消费需求取决于人口增速及食品消费结构等因素。
化肥的施用量在稳步增长后于2015年达到最高点6023万吨，之后逐年下降，2015~2019年化肥施用量年增长率从0.44%下降至-4.42%。1980—2019年，全国复合肥施用量由27.20万吨增长至2019年的2,230.67万吨。复合肥施用量占化肥施用量比重逐年稳步上升，从1980年的2.14%上升至2019年的41.28 %。
不合理使用现象突出，化肥使用量负增长。根据中国科学院院士赵玉芬，我国每年施用的氮肥在其被农作物吸收前，通过挥发、淋溶和径流逸失，损失超过1000万吨，造成土壤、地下水、地表水和空气的污染。根据中国科学院院士金涌，我国施肥水平是世界平均水平的3倍到4倍，氮肥利用率只有30％至35％，PM2.5中的亚硝酸铵、亚硫酸铵是过度施用的尿素分解形成的。根据中国农业大学张福锁，农业化学品的大量投入导致土壤中养分、重金属以及有毒有机物富集，此类土地污染会直接威胁农产品质量安全。
一系列政策出台以应对化肥施用不合理的情况。工业和信息化部推出的《化肥工业产业政策》中强调要加速推进化肥产品结构调整，重点发展高浓度基础肥料和高效复合肥；中国石油和化学工业联合会在《化肥工业十二五发展规划》中鼓励发展按配方施肥要求的复混肥和专用肥；农业部在《到2020 年化肥使用量零增长行动方案》中提出到2020年实现“一控两减三基本”的目标；工信部在《推进化肥行业转型发展的指导意见》中要求企业采取多项举措促进行业升级，提高产能利用率，大力发展新型肥料，提升环保效益。各级部门和企业落实国家行业政策，通过示范效应带动缓（控）释肥的推广，为推动农业发展方式转换、化肥产业结构调整、转移农村劳动力做出贡献。
根据农业部于2015年提出《到2020年化肥使用量零增长行动方案》，截止2017年，我国化肥已提前三年完成目标。2019年中国农用化肥施用折纯量5403.59万吨。随着行业内多项优惠政策相继取消，如对企业补贴减少、化肥用气优惠取消、上调化肥的铁路运费、恢复征收增值税等，叠加环保政策趋严、原材料价格上涨等因素，能耗高、污染不达标的落后产能加速退出，产能进入负增长时代。
1.1. 农产品价格上涨，复合肥施用率提升
国内玉米、大豆、水稻等价格迎来上涨。进入2021年，大豆、玉米、中晚稻的现货价格达到近10年的最高价。2021年国家继续在稻谷主产区实行最低收购价政策，其中2021年生产的早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤122元、128元和130元。与去年相比，早籼稻、中晚籼稻价格上涨1分/斤。2021年国家继续在小麦主产区实行最低收购价政策，2021年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤113元。（较上年上涨20元每吨）。2021年节后中储粮开仓收粮，黑龙江齐齐哈尔轮换玉米收购价格1.45元/斤。
国际粮价迎来连续性上调。根据联合国粮农组织(FAO)5月报告，4月份粮食价格指数连续第11个月上涨，预计未来全球小麦和玉米产量将增长。联合国粮农组织发布了全球谷物产量、利用率、贸易和库存的新预测，预计2020年全球谷物产量为27.67亿吨，同比增长2.1%。2020年至2021年世界谷物利用率预计增长2.7%，反映出中国和美国的饲料使用量高于此前预期。
全球以及国内粮食价格有望持续高位，农民种植积极提升。在全球疫情持续蔓延的态势下，供应链不稳定、各国粮食出口收紧、部分国家宽松的货币政策等因素将持续影响全球农业生产，全球以及国内粮食价格有望2-3年内持续高位，农民种植积极提升：国家统计局河南调查总队于2021年3月组织专题调研，调研发现，受原材料成本上升和需求增加影响，化肥、种子、农膜、农业服务以及部分地区农药价格出现一定幅度上涨，但对农民生产积极性影响不明显，国家粮食收购价格的提高和粮补政策带来的实惠使得农民生产积极性依然很高。以1公顷水稻投入为例，成本共计1.35万元左右，产7500公斤计算，收入为2.1万元左右，纯利约为7500元。丰港乡李棚村农民李先生种植水稻6.67公顷，今年投入要比去年同期多4000元左右，但由于粮食收购价上涨，种粮积极性较高，扩大了种植规模。
从长期看，复合肥行业景气度与粮食价格有高度相关关系。粮食价格上涨时，种植者为了保障更好的收益，追求更高的产量和更好的性能，因此对于肥料投入程度更高——体现在施用量可能更大且更愿意买品种高的复合肥。高粮价的情况下，复合肥更可能卖高价。
1.3. 复合肥施用率总体提升，经济作物复合肥施用率更高
复合肥施用率总体提升。总体来看，作物复合肥施用量呈提升态势。根据河北农业大学研究，2014-2016年，蔬菜施肥的N、P2O5、K2O复合化率均超过90%，果树施肥的N、P2O5、K2O复合化率均超过85%，小麦施肥的P2O5、K2O复合化率均超过85%。对于夏玉米和水稻，农户将原来用作基肥的复合肥部分转移至追肥上施用。从农资市场上看，尿素在肥料销售点普遍有售，单质钾肥（如氯化钾、硫酸钾）偶尔有销售，北方地区单质磷肥（如过磷酸钙、钙镁磷肥等）已基本消失，销售情况也间接反映了农户施肥复合化率的现状。
经济作物施肥的复合化率高于粮食作物。由于复合肥能够满足经济作物生育后期对养分多样性的需求，因其肥效明显，得到大量应用。经济作物施肥的复合化率高于粮食作物，蔬菜施肥的复合化率高于果树。另据欧盟化肥工业协会统计，欧盟施肥的N、P2O5、K2O复合化率为25%、83%和67%，我国施肥复合化率已超过欧洲水平。
过去二十年中，粮食作物与经济作物播种面积比例基本维持7：3。经济作物中蔬菜、果园、茶园播种面积稳步上升。近年来，我国种植结构发生新变化，蔬菜、花卉、果树等经济作物比例不断增加，农产品价格走高增加了农资价格的承压能力；随着国人对蔬菜水果需求的增长以及食品安全的重视，新型安全适用于蔬菜、水果生产的肥料需求逐年增加，对传统化肥企业提出转型升级的要求，缓控释肥、水溶肥、叶面肥、微生物复合肥、有机复合肥、腐殖酸肥料、复混肥料等占比未来会逐年提升。
2. 产业迎来转型升级，行业集中度加速提升
2.1. 新型复合肥、高端复合肥带来更多机遇，头部企业抢占先机
新型、高端复合肥趋势值得关注。针对化肥不适当施用导致的土壤酸化、土壤板结、生物活性下降等情况，化肥企业已经研发出多类新型化肥应对。加上经济作物快速发展，不同经济作物对于化肥的需求更为多样化、精细化，新型复合肥的需求提升。
缓控释肥、硝基复合肥、水溶性肥料、微生物肥料以及套餐肥等为代表的高效、环保新型肥料产品有望获得迅速发展。发展新型高端复合肥需要重点关注土壤健康，提高新型肥料对环境的亲和力。龙头复合肥企业相较于中小型企业，能够保持科技领先优势、创新优势，从而获得更多的发展机遇。目前，新洋丰、云图控股等头部复合肥企业也在加大研发的投入。
2.2. 经营主体规模化职业化提出更高要求，农业服务与产品结合是大势
政府政策持续加大对于农业规模化种植的补贴，我国农业合作社数量保持增长。家庭农场、专业大户和农民合作社等规模化生产经营的组织迅速增加。到2020年6月底，全国农民合作社总数超过220万家；截至2019年底，全国家庭农场数量超过70万家。
新型农业经营主体对农资的消费具有参与农资团购方式购买肥料、更加关注肥料性价比、现用现购的消费特点，以及对肥料使用要求省工省力、提供技术服务、农村金融、种植解决方案、农产品收购等需求。这对肥料生产企业和流通环节产生深远影响。肥料企业的渠道需要进一步优化和趋于扁平化，并联合经销商、零售商打造全方面的综合服务和多元化经营能力，满足新型农业主题的全方位需求。土地流转和种植大户的出现，使技术服务已经成为农资市场竞争的核心。
农化服务推动龙头化肥企业从产品供应商向作物全营养综合服务商转变。随着规模化种植成为趋势，单一的产品销售已不能满足大农户需求，复合肥发展需要更加贴近农业、贴近农民。生产企业在卖产品的同时，要以农化服务为依托，实现产品与作物的精准对接，增强企业的盈利能力。在过去几年里，化肥企业都将重点放在了价格竞争及营销手段上，重形式轻内容。而现在农化服务已成为现代大型化肥企业扩大市场占有率、提升企业品牌认知度的重要手段。相较于小型化肥企业，大型化肥企业更有能力也率先将农化服务从传统的后勤服务升级成了公司的重要组成部分，并从单纯的指导科学施肥发展成了以现代农业为基点的综合性服务。
2.3. 中小产能逐步退出，行业竞争格局持续改善
国内复合肥行业集中度相对较低，行业格局较为分散。随着环保压力和竞争白热化，中小型复合肥企业逐渐关停，行业集中度将持续提升，龙头企业市场份额将逐渐扩大。在复合肥领域，市场份额的竞争将逐步进入质量、品牌、资金、技术、服务等综合能力竞争的阶段。存在造假和质量问题的肥料生产企业生存空间变窄，加之环保趋严、环保检查常态化，中小型复合肥公司将加速退出市场，行业集中度将不断提高。
此前我国复合肥企业年产量普遍较低，小产能居多。从产业格局来看，2014年，我国复合肥生产企业有5000多家，产能在30万吨以下的小型企业占90%以上，且该类企业中，只生产中低浓度复混(合)肥的企业至少有2600家，这些企业基本上生产复混肥，生产简陋，开工率非常低。2014年全国产量在200万吨以上的企业有三家，产量在100-199万吨的企业约6家，产量在50-99万吨的企业13家，产量在30-49万吨的企业约11家，其他更多企业产量在30万吨以下，尤其10-20万吨的较多，而且存在大量的不足10万吨的小规模生产企业。
政策对于复合肥行业的质量要求不断提升。由于复合肥行业集中度低，生产企业数量众多，形成恶性竞争，资质不健全的中小型企业产品质量难以保证，大型企业产品同质化现象严重，以价格战、广告战等方式进行炒作和跟风，导致市场倾轧混乱。2020年12月29日，国家市场监管总局组织发布复混肥等产品质量国家监督抽查结果，抽检抽查了22个省（区、市）244家企业生产的250批次复混肥料产品，其中19批次产品不合格，不合格发现率为7.6%。不合格项目涉及总氮、氧化钾、总养分、水溶性磷占有效磷百分率、包装标识等。
随着环境问题的日益突出，“三磷”整治进一步加速行业产能去化。2019年4月30日，国家生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》，指导磷肥和含磷农药制造等涉及磷矿、磷化工企业、磷石膏库的“三磷”专项排查整治行动。经排查，湖北省共有“三磷”企业210家，其中存在突出环保问题的企业有74家，占比高达35.24%。根据国家统计局数据，2019年我国磷酸一铵产量同比下降3.75%。随着“三磷”整治的持续深入，行业准入条件及环保标准将不断提升，以及国家对磷矿开采的持续收紧，磷肥产量将继续下滑，其中拥有环保优势、资源优势的企业或将持续受益于行业的供给收缩趋势。因此环保生产也成为肥料生产的发展方向，企业必须优化工业“三废”处理工艺、提升资源回收利用技术、探索绿色发展方向才能持续发展。
中小产能逐步退出，行业集中度提升。受前几年农作物价格下降的影响，在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下，中小产能逐步退出，化肥行业发生结构性变化，强者愈强，弱者淘汰。2011-2014年年我国化肥企业亏损数量逐年上升。到2018年，国内磷肥产量排名前5的省产量占全国磷肥总产量的85.7%，前10名企业的产量占全国磷肥总产量的63%以上。随着国内磷肥生产企业不断发展壮大，特别是兼并重组力度增强，并购案例增多，基础肥料企业数量减少，大型、综合性、跨行业、跨地区的企业集团增加，我国磷肥产业集中度大幅度提高。
复合肥行业洗牌速度加快，竞争优势向头部企业集中。随着农民对肥料品牌、产品质量辨识度的大幅提高，肥效相近但价格较低的产品、价格相同但肥效较好的产品更容易受到农民青睐，产品的性价比或成为复合肥市场竞争的制胜关键。
根据《世界化肥产业格局及竞争力研究》，世界化肥的生产集中分布在亚洲、北美洲以及欧洲，占据了世界化肥生产总量的90％以上，其中又以东亚、北美、南亚、东欧为化肥的主产区域。亚洲东部的中国，南亚的印度、巴基斯坦，北美的美国、加拿大，东欧的俄罗斯、白俄罗斯等国都是世界化肥生产国的典型代表。自20世纪90年代末亚洲一举超越北美洲成为世界最大的化肥主产区以来，世界化肥生产区域的分布整体保持不变，亚洲一直是世界化肥生产的第一大区域，北美洲位列第二位，欧洲紧随之后，此后依次是非洲、南美洲和大洋洲。
复合肥对于基础肥料以及其他原材料依赖性较强，其生产过程是氮、磷、钾单质肥料的再加工。多数复混肥料生产企业处于肥料消费地，缺乏能源、硫、磷、钾矿资源，基本依靠外购基础肥料进行物理掺混，企业生产规模和盈利状况深受基础肥料市场影响。基础化肥既是复合肥生产的原料，在一定程度上也是复合肥的替代品。从复合肥的生产成本构成来看，氮肥、磷肥、钾肥等基础原材料成本占比一般在70%以上。因此，基础化肥的价格变化对复合肥行业的盈利能力有较大影响。近十年来，复合肥价格走势与氮、磷、钾单质肥原材料价格走势基本匹配，原材料价格波动对复合肥的价格影响较为明显。
分类来看：
氮肥：尿素、合成氨、氯化铵、碳铵、硫铵等为常见的氮肥品种，其中尿素是最主要的氮肥品种。虽然近十多年来我国氮肥施用量占化肥总施用量比例持续下降，但氮肥依然是我国最主要的化肥品种。国内氮肥供应过剩，2019年产销率为180%。未来氮肥作为单质肥料直接施用的比率有望持续下降，其作为复合肥原材料的比率则会持续上升。全球氮肥生产以天然气为主要原料，而我国氮肥企业面临天然气成本较高与用气量限制的问题，因此氮肥生产更依赖煤炭。
磷肥：磷肥中的磷元素主要来源于磷矿石与硫磺，我国磷矿资源储量较高，硫磺资源相对匮乏。我国磷肥工业从零起步，目前已成为磷肥产销第一大国，产能过剩也是磷肥行业面临的重大问题。磷酸一铵是生产复合肥的主要原材料，生产主要集中在云、贵、川、鄂等省份。作为全球最大磷肥生产国，近三年来，随着供给侧改革的推进、落后产能不断出清、安全环保监管力度加强，我国磷肥行业产能有所下降。根据国家统计局数据，2019年我国累计生产磷酸一铵1672.7万吨，同比下滑3.75%，我国磷肥产量自2017年起连续三年收缩。此外，根据工业和信息化部发布的《关于推进化肥行业转型发展的指导意见》提出的调控目标，到2020年，我国磷肥产能达到2400万吨，产能利用率提升至79%。未来我国磷肥行业原料结构将持续改善，产品结构进一步升级。
钾肥：复合肥中钾元素主要来源于氯化钾、硫酸钾等单质钾肥。全球钾矿储量丰富，但分布极不均匀，可开采钾矿主要分布在加拿大、俄罗斯等12个国家，其中加拿大拥有全球60%以上的优质钾肥资源。我国是严重缺钾的国家，钾肥自给率徘徊在50%左右，钾肥企业相较于其他化肥企业资源属性更强，具备稀缺性特征。
3. 短期来看，复合肥销售旺季将近，有望迎来量价齐升!
3.1. 前月单质肥涨价快，经销商呈观望态度，拿货主动性低
今年以来，特别是 2-3 月之后，单质肥价格上涨明显，例如代表区域的尿素和磷酸一铵的 市场价格普遍上涨 30-40%。主要区域的尿素市场价从年初不足 2000 元/吨上涨至 2500- 2700 元/吨;磷酸一铵市场价从年初不足 2200 元/吨上涨至 2700-3000元/吨。
在价格涨幅较快的阶段，经销商出现不敢拿货的观望情绪。根据每日经济报道，尽管当下化肥行业整体行情向好，但相关参与者却也比较谨慎，经销商担心销售端价格上不去，利润会被压缩，因此不敢备货，拿货积极性降低。
据卓创资讯数据显示，截止到 5 月 6 日，复合肥开工率约 43.55%，较 4 月底下滑 4.09 个 百分点，较去年同期下滑 3.32 个百分点，卓创资讯认为，复合肥开工率持续下滑，并不是 肥企无单生产，而是肥企库存缓增。
3.2. 秋肥时节临近，经销商批量补仓可能性较大
部分地区有“秋肥是金，冬肥是银，春肥是铜”的农谚，秋肥对于积累作物在果实采收之 后的营养、恢复土壤肥力有积极意义，根据农化网在果树施肥方面的数据，秋施基肥比冬、 春施基肥可增产 14%~30%。
三季度迎来复合肥秋肥施用需求旺季，按照施肥节奏，基层采购需求加强释放，经销商在 6-7 月备货的意愿增强。每年 2-3 季度也是化肥销售的旺季，为了应对农户旺盛的用费需求，连续多月未加强备货的经销商在 6-7 月批量补仓可能性较大。
我们认为，因渠道库存见底、农户需求迫切，经销商因前期价格快速上涨而压制的拿货意 愿有望在 6-7 月加速释放。对于复合肥生产企业来说，接下去的几个月的复合肥企业销量存在超预期的可能。
4. 推荐标的: 新洋丰、云图控股
我们认为，在行业景气度提升的大背景下，产品成本领先、满足下游多元化产品和服务需求、渠道完善的复合肥企业有望脱颖而出。
4.1. 新洋丰
公司优势
1)公司自配 180 万吨磷酸一铵产能(全国第一)，具备产业链一体化优势，能够大大降低 复合肥成本。
2)公司近年来开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为 复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高 增长，这将进一步改善公司毛利率。
3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。
我们预计，2021-2023 年公司实现收入 117.54/137.20/157.88 亿元，同比增长率达到 16.74%/16.72%/15.08%，实现归母净利润 11.99/15.02/18.95 亿元，同比增长率达到 25.62%/25.25%/26.13%，继续给予买入评级。
风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧
4.2. 云图控股
公司优势
1) 成本领先。公司生产成本领先的原因有二:一是产业链一体化布局带来的协同优势，公司拥有磷矿及磷复肥产能，且公司布局有氯化铵和硝酸铵的产能，都将显著降低公司生产成本;二是区位优势，公司产能集中在湖北和四川，既靠近上游原料产地，又可以利用长江水运，物流成本低。
2) 产品升级，提升盈利能力。公司研发实力强，硝基肥及水溶性肥料均处于行业领先地位，已成为高端复合肥产品的领军品牌，未来在经济作物方面有望实现快速推广，并提升公司整体盈利能力。
3) 强化渠道服务和品牌推广，公司复合肥销售有望高增长。我们预计随着行业景气度的 提升，2021-2022 年公司复合肥销售量有望加速增长。
我们预计公司 2021-2022 年的收入 105.84/121.89 亿元，同比增长 11.56%/15.16%;归母净 利润 7.38/9.33 亿元，同比增速达到 47.90%/26.33%，继续给予买入评级。
风险提示：农产品和原材料价格波动、公司复合肥板块业务发展不及预期
风险提示
1、农产品和原材料价格波动风险。复合肥的上游为氮磷钾等原材料，下游为农产品，农产品和原材料的价格波动可能影响复合肥企业的收入和利润空间。
2、环保政策趋严风险。复合肥行业的环保政策总体趋严，长期来看对于突显头部公司竞争 力具备积极作用，但是短期可能会影响公司的产能释放、产品销售。
3、竞争加剧风险。目前行业出现集中度提升的趋势，但是总体竞争仍较为激烈。
4、复合肥销量不及预期风险。复合肥行业出现集中度提升、头部企业销量不断增加的趋势，但是因新冠疫情、竞争加剧、政策变动等因素，企业可能出现复合肥销量不及预期风险。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告
《复合肥有望迎来量价齐升，重点推荐优质行业龙头》
对外发布时间
2021年6月5日
报告发布机构
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
吴 立 SAC 执业证书编号：S1110517010002
魏振亚 SAC 执业证书编号：S1110517080004
林逸丹 SAC 执业证书编号：S1110520110001
