作者：Jeffrey Young
“我们认为，市场忽略了有关英镑的情况，英镑会因为政治不确定性而上涨。”
- 纽约时间2022年10月17日下午02:43。
1. 自英国公布迷你预算案以来，表现最好的十国集团货币是哪种？ 2. 英国的政策组合是什么，这对货币来说意味着什么？ 3. 与其他国家相比，英国的经济增长和通货膨胀情况如何？ 4. 英镑估值如何？ 5. 英国利率前景如何，这对货币来说意味着什么？
1. 自英国公布迷你预算案以来，表现最好的十国集团货币是哪种？
英镑。
图1a. 自2022年9月22日以来十国集团货币对美元的即期收益（百分比）
来源：彭博社。
2. 英国的政策组合是什么，这对货币来说意味着什么？
宽松的财政政策、紧缩的货币政策及放松监管的结构政策。
通常情况下，这是一个强势货币的政策组合（并且对于减税没有资金支持这一普遍的评论，我们认为并不重要——最近几年，甚至最近几个月，世界上任何地方的哪种财政支出是有资金支持的？）市场的负面反应可能是因为财政刺激是在英国央行控制住通胀之前公布的，另一个原因是执政党内部的政治内讧，使得人们怀疑这一政策组合能否得到实施。
尽管如此，事实上，英镑仍然超过了政策组合公布时的水平。现在，有人可能会说英镑的复苏是由于该计划的很多基本要素被撤回了。但那只应该使英镑回归其起始水平，而不是超过，且未必会促使英镑比其他十国集团国家货币的表现都好（截至10月14日，英镑下跌0.8%，而十国集团其他国家货币的平均跌幅为3.2%）。
3. 与其他国家相比，英国的经济增长和通货膨胀情况如何？
英国的经济增长最疲软，通货膨胀水平最高（与欧元区并列）。
图2a显示了十国集团国家（包括单独显示的欧元区的四大成员国）的深数宏观（DeepMacro）经济增长因子和通货膨胀因子，及其与三个月前相比的变化。在经济增长方面，英国排名垫底，并且其减速也最为急剧。在通货膨胀方面，英国接近最高水平，仅排在几个欧元区成员国之后。有趣的是，英国的通货膨胀因子在过去三个月根本没有上涨多少，而欧元区（及其他几个国家，如日本和新西兰）却有急剧的上涨。
低增长、高通胀与疲软的货币相一致。但是，深数宏观（DeepMacro）系统还基于经济增长和通货膨胀的势头，在这方面，通货膨胀的势头已停滞，这对于英镑来说是个加分项。如果通货膨胀正在见顶，会使得英国所提供的利差对外汇投资者更具吸引力。本报告的最后一部分有关于这一点的更多内容。
图2a. 英国vs.十国集团国家：经济增长因子和通货膨胀因子，最近的值及变化vs.三个月前（十年平均数标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro）
4. 英镑的估值如何？
相当便宜——不是最便宜的，但属于估值便宜的阵营。
图3a显示了深数宏观（DeepMacro）计算的英镑实际有效汇率（REER），为了比较，也显示了美元、欧元和日元的实际有效汇率（深数宏观（DeepMacro）运用全球“竞争力”权重，在货币指数中考虑了所有国家中两国之间的交易，而不仅仅是其各自国内市场中的交易）。
与1980年的起始指数水平100相比，英镑指数目前为81.8。英镑最近有急剧下跌，但与日元实际有效汇率的自由落体式下跌（至73.7的水平）完全不同，英镑仍然高于欧元的相对水平（75.2）。值得注意的是，美元最近一直非常强劲，而且由于美国是世界上最大的经济体及所有国家的重要贸易伙伴，这自然会拉低其他国家的实际有效汇率。我们目前刚好处于这样一个“强势美元”的阶段。
图3a. 英镑实际有效汇率vs.其他主要货币，1980年1月2日-2022年10月16日（1980年1月2日取值100）
来源：深数宏观（DeepMacro）
英镑的这一水平是合理的吗？即该水平是高于还是低于其长期“公允价值”呢？这取决于如何定义公允价值。运用深数宏观（DeepMacro）的货币估值模型，英镑相当便宜，兑美元约便宜3.75个标准差（图3b中的绿色条），或者相对于整个货币篮子便宜约1.25个标准差（图2b中的灰色条）。这相当于与美元相比被低估了13.7%。作为参考，欧元被低估了5.6%，日元被大幅低估了48%（除了非常疲软的名义汇率之外，日本的通胀率也在非常长的一段时期内远低于全球标准，这就导致了累积的低估，任何现在到日本的游客都可以证明！）真正的问题在于美元兑整个货币篮子被高估了约18%，这就意味着几乎所有其他货币都将被严重低估。
估值通常会推动外商直接投资、并购活动及官方机构资本流动有关的长期资金流动，因此人们通常不会仅仅因为某种货币在模型基础上被评为“便宜”就买入该种货币。但通常很难判断何时市场会决定估值是投资某个货币的有效因素。因此，深数宏观（DeepMacro）的FX模型会始终保持对估值因子的配置，以便捕捉到被低估货币重获青睐的时间段。
图3b. 深数宏观（DeepMacro）实际有效汇率模型估值，2022年10月15日（绿色表示兑美元估价低，红色表示兑美元估价高，灰色表示与货币篮子相比错估）
来源：深数宏观（DeepMacro）
5. 英国利率前景如何，这对货币来说意味着什么？
非常强的“做空”。
图4a显示了英国深数宏观（DeepMacro）短期利率模型STR-1目前的结果。结论是，STR-1预测英国的两年掉期利率（目前为5.17%）将在未来三个月飙升至高达7.87%，而市场远期利率为5.41%。
就表明实际利率上涨的幅度将远远超过市场远期利率目前贴现的因素而言，STR-1将英国的通货膨胀因子（以粉色框突出显示）作为近期历史的主要驱动因素。通货膨胀因子水平上涨的幅度如此之大，而且与市场和英国央行的预测相比，上涨的速度如此惊人，以至于利率市场本身也受到了冲击。有趣的是，深数宏观（DeepMacro）央行言论模块的指标，这是由机器驱动的对央行对经济增长和通货膨胀的鹰鸽偏好和强调程度的估计，似乎并不能很好的预测利率相对于远期的实现程度。我们在美国和其他一些市场中也看到了这种情况。各国央行错得如此彻底，以至于市场已经开始忽略他们有关经济增长和通货膨胀的具体言论。
再回到英镑的前景上，STR-1对英国利率的预测比任何其他国家的预测都要激进得多。并且，更简单来说，单纯以市场为基础的未来利差指标（如两年掉期利率的变化）也将英镑置于榜首。利好英镑的方面：
- 通货膨胀正在稳定。
- 相对便宜的货币，有显著的下行势头。
- 可能存在的利差优势。
而消极的方面则是，英国疲软的经济增长及通货膨胀的高水平提高了汇率的实际价值，使英镑不那么便宜。货币总是受多种因素的影响，但在深数宏观（DeepMacro）系统中，目前得出的结论是“做多英镑”。
图4a. 深数宏观（DeepMacro）英国短期利率模型STR-1概要，最近（2022年10月15日）及此前四周（单位如示）
来源：深数宏观（DeepMacro）
深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。
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