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前言：
说起男装品牌，国内时髦界大佬“GXG”必须得拥有一席之地。
3月20日，知名男装公司慕尚集团（GXG）向港交所递交IPO申请，拟筹资约23亿港元。
招股书显示，公司的主营业务主要是现时旗下的核心品牌，包括两个类别-GXG系列：GXG、gxg jeans和gxg kids，及运动服：Yatlas和2XU，主要针对追求潮流及注重时尚的中高端客户。
从业绩来看，2016-2018年，公司收入呈现稳步上升，由2016年的30.17亿元（人民币，下同）增加至2018年的37.87亿元，2016年至2018年的复合年增长率为12%。
其中，2016年-2018年，GXG的线上服装销售收入分别为7.15亿元、12.1亿元、13.5亿元，呈现大幅度上涨。同时，线上销售比重上升明显，由2016年的23.7%增加至2017年的34.5%，并进一步增加至2018年的35.7%，这也意味着线上销售将成为公司新的主战场。
受到线上销售的挤出，线下销售（自营店、合伙店及经销店）占总收入的比重持续下滑，由2016年的74.8%一直下滑至2018年的64%，但仍然是贡献收入最多的业务。
此外，2016年-2018年，公司的毛利分别为16.17亿元、18.99亿元百及20.32亿元，整体毛利率分别为53.6%、54.1%及53.7%。这一方面是由于公司自营店收入贡献多，且合伙店与经销商拥有更多毛利率；另一方面是由于线上销售比重上升带来更低的经营成本。因此，较高且变化稳定的毛利率很有可能是GXG未来在市场上的主要竞争优势之一。
利润空间面临压缩
即便成绩斐然，且在服装市场处于领先地位，GXG依然面临不少挑战。
从大环境来看，随着互联网红利的消退，行业竞争进入白热化阶段，于2018年，中国时尚男装行业五大参与者的市场占有率仅有14.4%。
招股书披露，2016-2018年，GXG的净利润分别为4.0亿元、4.2亿元、3.7亿元，其中，2018年同比2017年下降12%，主要是由原材料成本的提高及产品滞销问题所导致。
目前，时尚潮流风向瞬息万变，且消费者需求越来越趋向多样化，导致公司推出产品不一定会成功，合伙人及经销商会根据协议退回产品，从而带来GXG的高退货率及滞销问题。
进一步使得公司持有成本不断增加，利润空间受到压缩。
数据显示，2016年、2017年及2018年，GXG的实际销售退货率分别为24.2%、26.8%及35.0%，远高于预期。同时，公司制成品库存数量一直在上升，产品的库存周期天数连续三年稳定在195天左右。
虽然公司对此的解释是因季节性因素导致，但实际上，GXG对此已经开始了变革。那就是开始了以年轻人为消费主力的消费升级进程。同时，公司也开始逐步使产品供应更加趋向多元化，例如加入运动服及童装等其他产品。
此外，原材料价格开始回升也在步步压缩公司的利润空间。目前公司产品所需要的天然纤维以及羽绒产品的原材料价格均在2016-2018年期间出现上升，以至于公司的服装产品销售成本由2016年的13.6亿元持续增长至2018年的17.4亿元。
上市的第一目的是偿还债务
有着奢侈品牌巨头LV集团撑腰，GXG为何还要如此着急上市？
据招股书，GXG排在第一位的上市目的就是“偿还债务”，其余依次为品牌收购、门店升级、建造物流中心及补充营运资金等。
资产负债表显示，2016年，公司的总负债仅为14.39亿元，净资产则为10.07亿元；到了2017年，总负债猛增至31.93亿元，净资产变为负值，为负2.3亿元。同时，在2017年，“非流动负债”一栏中增加了“计息银行及其他借款”13.21亿元，2018年这一数字降至12.04亿元。
对此，公司作出解释称，2017年9月，公司从花旗银行香港分行等12家机构取得最多共计2.26亿美元的银行融资。为了获得这笔融资，公司股本权益已经被抵押。这笔贷款将在2022年到期，公司称，截至2018年6月30日，已根据该融资提取全部款项，借款所得款项已用作扩大资本架构。公司预期将使用IPO所得款项净额偿还部分贷款。
作为国内男装的领军品牌，GXG早前曾强调，未来要控制一定的规模，提升利润，成为一家新零售模式驱动的公司。但目前来看，公司仍面临着来自于利润空间压缩及资不抵债等方面的压力，能否成功上市，还是个未知数。
作者：冯雨瑶
编辑：李雨谦
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