查理芒格说，你的长期投资收益接近于公司的ROE，因此很多人趋之若鹜去投资高ROE的公司，希望获得超额收益。但是很少有人去关注芒格的话对不对，有什么特殊的背景或者条件没有。二马今天希望对于ROE做一个全面的解剖，我们看看ROE 背后的秘密。
作者：二马由之
来源：雪球
（一）、三个ROE 模型
一、模型A：
ROE保持不动，0分红，新增利润全部投入扩大经营。在这个例子中，投资者持有所有股份的10%。
对于模型A，投资收益为年复合增长率20%，相当的惊人。同时也要求这个公司保持20%的复合增长率。这就是芒格的模型。事实上，根本不现实，那有一个公司可以长期保持20%的复合增长率。
二、模型B：
ROE 保持不动，利润全部分红，在这个例子中，投资者持有所有股份的10%。投资者将分红全部买入公司股份。PE保持不变。
对于模型B，投资收益年复合增长率为1/PE。如果分红不买入股份，则投资收益为1/PE，没有复合增长。
这个模型非常类似持有双汇股份，看似高ROE，其实也就是一个收益为1/PE的债。看到了吧，绝对的高ROE，但是投入收益和ROE一点关联也没有。
三、模型C：
公司保持高ROE，但是ROE 逐年下降，PE随着利润增长率的下降也下降。公司将50%利润分红，投资者未将分红收益继续买入股份。
持有三年取得-12.6%的负收益。模型C类似持有东阿阿胶。模型C中，公司一直是高ROE，但是下降的高ROE往往意味着价值毁灭。
综合上面三个模型可以看出，巴老的模型是一个现实中不存在的模型。模型A之外的两个高ROE模型并没有取得高收益，甚至在模型C中出现了投资亏损。
以上三个模型只是起到一个抛砖引玉的作用，让大家通过不同的案例，对于ROE 的认知误区有切实的理解。大家可以自己发掘更多的案例。
（二）、茅台的ROE
在以上模型之外，单独说一下茅台。贵州茅台常年保持30%以上的净资产收益率。但是茅台的利润却和净资产几乎没有关系。茅台的利润来自其品牌（无形资产）和窖池。我们翻看茅台2018年年报，我们发现茅台1128亿净资产中，无形资产35亿，包括窖池、厂房在内的固定资产152亿。茅台净资产中大多数是低效的、不给股东增值的现金。那么茅台的ROE又该如何算。这完全是一个失真的ROE。
（三）、杜邦分析
同样的ROE，不同的含金量。让杜邦分析帮我们解密ROE的构成。
ROE = 净利润/净资产 = （净利润/营业总收入）*（营业总收入/总资产）*（总资产/净资产）= 销售净利率*资产周转率*权益乘数。
ROE的这个拆解，其实对应了不同的商业模型。
以茅台为例，毛利高达90% ，但是茅台酒的酿制周期为5年，不加杠杆。这是一个高销售净利润，低资产周转率，无权益乘数的公司。所以对于茅台，我们主要盯着其毛利看。
以沃尔玛为例，薄利多销，高周转。这是一个走量的高周转公司，依靠规模发货形成的供应链优势。
以银行股为例，总资产收益率很低，周转也不快，主要依靠加杠杆获得一点收益。显得ROE还不错。但是一旦经济不景气，资产质量恶化，可能还要亏本。银行业的净利润挣的很辛苦。这就是同样的ROE，市场给予不同估值的原因。
综评：
通过上面对于ROE 分析，我们发现ROE 是股票投资上一个有用的工具，通过ROE分析，我们可以更好的理解企业的商业模式和经营状况。从股票选择上，高ROE的公司值得我们关注，高ROE可以作为我们股票选择的第一道门槛，然后我们再结合其他信息及指标进行精挑细选。同时切记，ROE仅仅是第一道门槛，而不是最终的选择指标。
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