照明行业的新趋势（照明行业专题报告之欧普照明深度解析）

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目录：

• 公司速览:中国照明龙头，业务渠道持续扩张
• 照明行业迈入发展成熟阶段，龙头马太效应明显
• 欧普照明:巩固照明壁垒，渠道拓展贡献增量
• 投资建议:估值安全边际高，业绩增长确定性强

报告综述：

欧普照明是国内最大家居照明品牌。主要从事照明光源、灯具的生产和销售。公司1996年进入 照明行业，以吸顶灯作为突破点，逐步形成家居灯具的领先地位，后于2008年成立欧普有限， 加强商照产品、照明控制等产品的研发，2014年完成由传统照明向LED转型，LED占到收入比例80%以上，是国内最大家居照明品牌。

近几年公司发展稳健。2018年，公司实现收入80亿元，同比增长15%，归母净利润8.99亿元， 同比增长32.3%，EPS 1.18元/股。公司近几年发展稳健，2011-2018年实现收入复合增长16.87%，归母净利润复合增长29.27%。

看好欧普照明的原因:

• 行业层面，马太效应明显，竞争格局将改善。LED照明时代对于欧普照明既是调整也是机遇。LED改变 了行业竞争方式，由单一的技术型竞争转变为规模化批量生产 高端定制化工程 代工供应链模式的多元竞 争，也因此倒逼不及时调整的海外巨头和国内较多公司出局。由于产品同质化，灯泡价格下降且LED照明 时间拉长，行业进入存量竞争，我们认为未来集中度将会持续提升。
• 公司护城河愈发明显:1后端生产效率显著高于同行，重视研发的欧普照明在人均产值方面逐年提升 ，并且显著高于同行，而且成本结构也是逐年优化;2渠道管理优势明显，运营能力、店铺陈设&销售能 力高于同行，经销商积淀多年，能力较强。
• 照明相关新业务增量明显，弱化对地产的依赖度:1商业照明增强发展确定性，分销&项目直销同步拓 展，盈利能力也逐步提升，且竞争对手股权变动一定程度上创造发展契机;2发展照明相关业务，包括智 能化产品、电工吊顶类业务、城市路控等方面的积极布局。
• 管理层充分激励，高度职业化，组织架构健全且高效，可以快速反应终端市场的变化并调整。

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报告内容：

（报告来源：方正证券分析师：朱悦）

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