隆基股份:关键工艺不同 无惧韩华专利之争
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王革 日期：2019-03-11
事件
3月5日媒体报道韩华Q-Cells起诉隆基等公司涉嫌侵犯其美国专利权。3月7日,公司发布澄清公告,声明目前公司产品与涉案专利采用的技术方法并不一致。我们认为公司与韩华在电池生产中所用的关键工艺不同,因而无惧此次专利之争。简评PERC电池的关键结构是钝化膜层,关键工艺是镀膜工艺在结构上,PERC电池的本质是比普通单晶电池多了一层背面钝化膜,这一钝化膜的钝化效果决定了电池性能。为了实现这一钝化层结构,PERC电池需在刻蚀之后增加背面沉积钝化膜这一工序,因此这一镀膜工艺是PERC电池的关键工艺。隆基镀钝化膜使用PECVD,与韩华专利的ALD本质不同n目前镀膜工序有两种技术路线:1)使用原子层沉积(ALD)法沉积钝化膜,使用等离子体增强化学气相沉积(PECVD)法沉积覆膜;2)钝化膜和覆膜均由PECVD完成。
韩华专利本质上是技术路线1:根据其专利US9893215的描述,其工艺核心在于钝化膜材料使用氧化铝,镀膜工序用ALD法;钝化膜之上的覆膜层使用含氢材料,可为氧化硅、氮化硅、碳化硅,覆膜层镀膜工艺使用PECVD法。
隆基采用的是技术路线2:根据专利CN108649078描述,隆基的钝化膜和覆膜层使用氮化硅、氧化硅、氧化铝、碳化硅、非晶硅中的一种或多组成,其镀膜工艺均使用PECVD进行。
两种技术路线本质不同,路线2不在韩华专利US9893215的保护范围之内,因此我们认为无需担心此次专利之争。
预计公司18-20年营业收入分别为217/270/423亿元,归母净利润分别为27.1/40.7/56.9亿元,对应EPS分别为0.97/1.29/1.53元,对应PE分别为21/16/13倍,给予“买入”评级,目标价35.84元。
风险提示:1)光伏市场需求不达预期;2)产品价格下跌超预期。
东方电热:电加热器龙头业务多点开花
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：蔡雯娟,马王杰,罗岸阳 日期：2019-03-11
公司简介:国内最大的空调辅助电加热器制造商
公司的主营业务可以分为三大块:1)民用电加热器、2)工业电加热器、3)光通信及动力锂电池精密钢壳材料。公司核心业务电加热器业务范围虽然涉及领域较多,但均以电加热器技术为核心,向各个领域去应用
空调电加热器市占率第一,受益于行业集中度提升
2018年公司民用电加热器业务高速增长,背后的原因在于:1)受环保风暴、供给侧改革等政策影响,部分同行小企业被关停;2)同时由于零部件企业在产业链中处于弱势地位,整机厂商地位强势,并且格力美的等公司向供应商采购方式基本以票据为主,并且由于民营企业资金链整体较为紧张,导致部分小企业因为资金链问题而退出。
预计2019年公司民用电加热器收入端将依然保持较快增长:1)空调电加热器中小企业的产能退出或许仍存在。2)公司将主动寻求核心公司更多供应比例,在巩固老客户的同时大力拓展新开户。3)其他领域民用小家电开拓:成为苏泊尔战略供应商,新能源汽车和轨交业务开拓。
工业电加热与工业设备领域迎来收获期
1)2017年开始,受环保、能源、新能源补贴等多种政策影响,叠加主流多晶硅工厂原有生产线使用寿命陆续到期需要更新换代因素,主流多晶硅企业纷纷加快技术改造步伐,同时为降低能源成本,新项目向西部迁移带动了新增投资的大幅增加,公司还原炉及多晶硅用电加热器产品订单持续增加。2)随着石油价格的缓慢回升,带动了石油天然气资本投资的增加,瑞吉格泰发挥高端装备制造的技术优势,跨行业竞争,油气处理设备将订单有所增长。
外延进入新领域江苏九天,2019年产能将释放
2018年订单饱满,但是产能受限制,预计2019年公司在解决产能问题后,收入和利润将大幅提升。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.44亿、1.88亿和2.41亿,增幅为73.10%、30.19%和28.18%,2019年3月8日收盘市值为38.59亿,公司市值对应的2018-2020年动态市盈率分别为26.7倍、20.5倍和16.0倍。
公司基本面优秀,随着市场风险偏好的提升,公司估值将得到修复,我们给予公司2019年25倍估值,目标市值47亿,增长空间为22%,首次覆盖,给予“买入”评级
风险提示:竞争加剧导致毛利率下滑;原材料大幅波动导致盈利能力下降;空调行业需求放缓。
智飞生物:结核病筛查与预防为结核病防治的重点
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：全铭,焦德智 日期：2019-03-11
有效的筛查手段及预防方法将成为结核病防治的重中之重:结核杆菌传播途径较广,按照世界卫生组织的估计,如果不加控制,每个肺结核病人平均每年会传染给10到15名健康人。健康人感染后多以潜伏性结核感染的形式存在,因此不易察觉。WHO呼吁,消除潜伏性结核感染是结核病控制策略的重要内容,有效的筛查手段及预防方法将成为结核病防治的主要工作内容。结核病预防与治理面临的问题为我国的公共卫生安全带来了威胁,对有效方便的筛查产品及预防产品的需求极为迫切。
智飞生物瞄准市场空缺,新型结核杆菌筛查试剂盒及预防疫苗上市可期:1)EC诊断试剂瞄准结核杆菌筛查市场,其可排除卡介苗的影响,特异性高于PPD皮试;另一方面,体内诊断试剂在使用时只需完成皮试并观察有无变态反应即可,相比于γ干扰素释放分析技术具有成本优势,价格更为低廉;2)微卡疫苗使用人群广,为结核病有效预防带来新方法。微卡可用于结核杆菌感染人群的应用,市场空间广阔。目前其已经完成III期临床试验,未来上市可期。
两个产品市场空间广阔,未来增长可期:EC筛查未来将主要用于入职和入学体检,根据教育部公布的数据叠加每年新入职员工人数大体测算1亿1000万人左右。微卡主要的推广使用人群为EC筛查为阳性的群体,主要适用于EC诊断试剂盒诊断过的人群。如果实际感染的概率,即筛查结果为阳性的概率在15%-20%。假设EC诊断试剂盒筛查一次的价格为40-50元,接种一人份微卡的价格为2000元。如果2020年EC诊断试剂盒的渗透率为20%,则会有8.8-11亿的销售额。如果筛查后20%的人注射微卡疫苗,2020年其市场在13.2-17.6亿元左右。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年到2020年,归属母公司净利润为14.58亿元、28.08亿元和37.60亿元,同比增长237.3%、92.6%和33.9%;对应EPS为0.91元、1.76元和2.35元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。
风险提示:研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。
中国国旅:中标大兴机场免税店 影响几何?
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2019-03-11
本次招标采取邀标制,中免以较低价格中标彰显竞争优势
根据各方报价情况,中免以相对较低的成本(基准年保底经营费用6.46亿,综合扣点率47%(不含精品))竞得大兴机场免税店经营权。据我们跟踪了解,大兴机场免税店面积较目前首都机场T2免税面积更大,且销售更为集中,中免以较低价格中标,更彰显其竞争优势。
新机场影响分析:首都地区航空客流瓶颈打开,中长期利好北京两场免税业务
随着大兴机场正式投入运营,制约首都机场国际旅客吞吐量增长的因素将被解除,整个首都地区未来的国际旅客增长瓶颈有望打开,且短期大兴机场开航并不会对首都机场国际旅客产生明显分流,预计按照民航局现行转场节奏,未来三年首都机场国际旅客自然增速可覆盖分流影响。
盈利分析:短期存压力,中长期商业潜力大
我们预计2019-2022年大兴机场免税店将产生净利润-0.30亿、-0.03亿、0.7亿、1.3亿。中长期看,大兴机场2025年及远期规划客流分别为7200万、1个亿,若按现行假设测算,未来大兴机场将为中免再造一个首都机场免税的利润体量。
投资建议
考虑目前大兴机场免税店的股权结构暂不清晰,我们维持原盈利预测不变,预计2019-20年EPS分别为2.09、2.52,对应PE分别为28X、23X。公司近期基本面稳固,股价回调主要受海南未来可能推行全岛免税影响,短期股价调整将为中长期投资者提供布局机会,维持“推荐”评级。
风险提示:
海南全面推进自由贸易港,实现全岛免税;各渠道免税销售不及预期。
巨化股份:参股集成电路投资公司 持续延伸拓展产业链
类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：于庭泽 日期：2019-03-11
评论:
公司参股布局集成电路产业,体现持续延伸拓展产业链的战略布局
公司作为国内氟化工行业龙头公司,除了深耕制冷剂市场外,不断延伸拓展产业链,在氟化工新材料、电子材料等高附加值进口替代领域持续布局。公司在17年底联合国家集成电路产业投资基金公司等五家投资主体共同出资设立中巨芯科技(公司持股39%),打造国内电子材料龙头公司。电子材料作为IC产业的关键材料,市场空间大但国产率极低,是制约我国IC产业国产化进程的重要短板。公司深耕电子化学品多年,在特气以及湿法化学品具备极强技术储备,与大基金合资成立中巨芯,定位为国内电子材料平台型龙头,肩负我国电子材料国产化使命。此后公司在去年11月又收购集团科研院所资产,浙江巨化技术中心有限公司和浙江巨化新材料研究院有限公司100%股权,进一步夯实公司在高附加值氟化工精细化工产品领域的强大护城河。本次出资参股布局集成电路投资公司,体现出公司持续延伸拓展产业链的战略布局。
集成电路市场规模持续增长,进口替代空间巨大
集成电路产业是信息技术产业的核心,是支撑经济社会发展和保障国家安全的战略性、基础性和先导性产业,截止2017年国内集成电路市场规模达到1.3万亿。然而中国的集成电路产业在技术水平与高端产品应用等方面仍然与世界先进水平存在明显的差距,目前我国集成电路产品大量依赖进口,与原油并列为最大进口商品。公司本次通过参股布局集成电路投资公司,既实现了与主业发展的协同,同时也有望抓住集成电路产业发展机遇,寻求新的商业机会,培育新的增长点,此外通过参股方式还实现了对风险的有效把控。
公司处于历史估值底部,看好公司氟化工产业链的全面布局,维持买入评级
我们多次强调,制冷剂行业历经数年去产能,当前供需格局已经得到显著优化,行业集中度很高,产品价格中枢有望持续上移,经历充分调整并踏上新平台的氟化工板块可谓守得云开见月明,值得重新走进投资者视野。非制冷剂业务业绩持续释放,氟化工精细材料项目陆续达产,与大基金合资的电子材料公司有望持续带来投资收益,受让集团科研院所资产进一步提升研发能力,参股集成电路投资公司培育新的增长点,公司周期属性正逐步弱化。暂不考虑本次投资对业绩影响,维持18/19年实现净利润21.5/25.3亿的预测,eps0.79/0.92,对应PE9.7/8.2倍,当前公司动态估值处于历史绝对底部,维持买入评级。
风险提示:原材料价格波动、需求不达预期
横店影视:市场洗牌期保持快速扩张业绩压力较大
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨仁文,姚蕾 日期：2019-03-11
事件:
1、非票业务占比持续提升,影院快速扩张,市占率有望迎来拐点:2018年实现营业收入27.24亿元,票房收入21.1亿元,YOY 5.45%,票房份额为3.73%,仍位列全国第三;实现非票业务收入6.9亿元,占营业总收入的25.4%(17年为23.3%),非票业务占比持续提升;截止18年底,公司影投拥有影院316家,银幕1996块,新开业52家创历史新高;计划19年新开影院60家,新增银幕390块左右,19年影院、银幕及票房增速有望超过全国大盘,市占率迎来拐点。
2、市场洗牌期业绩压力较大,费用率控制良好:2018年毛利5.73亿元,-5%,毛利率21.1%,较去年下滑2.9点;期间费用1.29亿元,YOY-1.4%,期间费用率4.75%,较上年下滑0.5个百分点,主需要系销售费用和财务费用的减少;归母净利润3.21亿元,YOY-2.98%,归母扣非净利润2.49亿元,YOY-11.5%;经营性现金流净额6.67亿元,较上年同期增长8.97%,公司账上货币资金2.25亿元,其他流动资产10.18亿元。
3、19年春节档表现一般,期待后三季度高质量影片;横店作为影投前三强格局已形成,但仍有一定竞争压力:截止19年3月9日,全国票房160.2亿元,同比下滑6%,春节档表现一般;19年进口片相对强势,但国产佳作不断涌现,期待后三季度高质量电影使市场回暖。全国票房增速及单银幕产出走低,行业加速“洗牌”,公司19年计划关停5家(银幕30块)左右以提高经营效益;影投方面万达电影、大地影院、横店影视三强格局已形成,但CGV、百老汇等影投发力紧追,仍有面临一定竞争压力,公司计划保持较快扩张速度以保证市占率与市场地位。
4、盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年归母净利润分别为3.44/3.86/4.51亿元,对应EPS为0.76/0.85/1.00元,对应P/E为9/28.5/24.4X,维持“推荐”评级。
风险提示:市场竞争加剧风险,影院成本上升风险,影院建设不确定性风险、新影院培育期增长风险、业务快速扩张带来的管理风险,优质影片供给不足风险、票房增长不达预期风险,影院消防安全及卫生等公共安全风险,新传播媒体替代风险、产业准入政策变动风险、政府支持政策变动风险、税收政策变动风险、电影分账比例变化风险、估值中枢下移风险等。
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