国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入，接下来我们就来聊聊关于国际软件的崛起历程?以下内容大家不妨参考一二希望能帮到您!
国际软件的崛起历程
国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中国软件(600536)
事件： 2019 年 12 月 2 日，公司与子公司中标软件、天津麒麟及两公司的其他各方股东签署投资意向协议书，各股东方以各自在中标软件和天津麒麟的出资，按照相应净资产评估值作价，出资设立新公司，原各股东成为新公司的股东，中标软件和天津麒麟成为新公司的全资子公司。
净资产评估出资，中国软件或占新公司 47%股权。 公司与子公司中标软件、天津麒麟及其他各方股东以各自在中标软件和天津麒麟的出资，按照相应净资产评估值作价。其中截止 2019 年 9 月 30 日，中标软件净资产规模为 2.23亿元，中国软件持股比例为 50%；天津麒麟净资产规模 0.82 亿元，中国软件持股比例为 40%，按照中国软件的净资产占比计算，中国软件或将持有新公司 47%的股权，成为新公司的控股股东。新公司将打造统一品牌操作系统，彰显中电子安可重视度。 新公司将专注于国产操作系统的研发、销售、服务等相关业务，使用统一的自主品牌，国有控股和上市公司子公司定位不变，同时中标软件和天津麒麟成为新公司的全资子公司。新公司的成立将有利于中标麒麟与银河麒麟的资源整合，在技术、销售与适配等多方面发挥协同效应，扩大麒麟生态的丰富性与影响力。同时也彰显了中国电子集团对于安可产业化的重视，打造国产自主可控软硬件体系。
操作系统产品将保持加速增长态势，高利润率随产业化进程延续。 截止2019Q3 中标麒麟实现收入 1.10 亿元，净利润 0.44 亿元，净利率 40%，2019H1 实现收入 7912 万元，实现净利润 3243 万元，净利率为 41%；银河麒麟 2019Q3 实现收入 0.52 亿元，净利润 0.19 亿元，净利率 36.54%，2019H1 实现收入 3786 万元，实现净利润 2422 万元，净利率为 63.97%。我们认为，随着安可产业化的推进，操作系统产品将维持加速增长态势，同时合并协同效应将逐步凸显，产品成熟度不断提高，高利润率还将延续。
维持 “买入”评级。 根据公司年报披露经营计划，我们预计公司 2019-2021年收入分别为 60.81/75.76/93.84 亿，归母净利润分别为 2.76/5.68/9.56 亿，EBITDA 分别为 4.67/8.89/14.15 亿。我们采用 EV/（ebitda 研发费用）估值法，考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要，假设公司 2018-2020年研发投入复合增长率为 21%， 2020 年研发费用达到 14.72 个亿，维持“买入”评级。
风险提示： 国产化技术迭代进程低于预期；政府对自主可控产品的投资不及预期；关键假设可能存在误差风险。
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