新三板精选层，坚持价值投资（6月19日）
《新三板200家热门企业专题研究报告》—第123篇
堂主锐评：
1、我国银行IT行业整体呈现稳定增长的态势，2012-2018年，我国银行IT行业增速基本稳定在20%-25%之间，尤其是中小银行信息化的需求很高，行业发展前景较为明朗。2019年末在册员工人数接近1142人，人员规模较上年末增长率为96.56%，并且还在持续扩大。
2、拥有工行、交行等银行业代表性客户，掌握多项大型关键商业应用经验。银行业对软件产品的安全性和稳定性要求也极为严格。开发银行软件产品，必须通过对国内银行的业务进行长时间的了解和深入研究才能明确客户的定制化需求，开发出适合目前国内银行业务需要的软件系统。在软件投入使用后，也需要两到三年的实际运行和不断调整修改才能成为较为稳定实用的系统，此外，对于金融机构转换IT系统需要较高的替代成本，因而在各细分市场，金融机构对软件服务商具有一定的依赖性和信任度，双方形成稳定和长期的合作关系。
在投资风险方面：
1、公司存在财务业绩修饰、综合毛利率异常的情形。2019年公司冲刺创业板被否，主要涉及毛利率异常和体外列支费用等两个问题。2016～2018年，艾融软件毛利率分别为49.38%、52.69%和55.25%，而同期同行平均综合毛利率均不到40%，这意味着艾融软件毛利率要高出同行10多个百分点。此外，公司员工为实控人名下另一家公司钱咸升（北京）网络科技股份公司办理事务并由其报销费用，存在体外列支费用进而虚增利润的可能。
2、对主要客户存在重大依赖的风险。2016-2018年公司对前五大客户的收入占营业总收入的比重较高，分别为76.90%、76.12%和72.98%。此外，在市场竞争方面，艾融软件的规模还较小，与长亮科技、宇信科技这些A股上市公司在各方面都有一定的差距。
3、销售季节性风险。公司的主要客户是各类银行，银行对金融IT应用系统的采购一般遵守较为严格的预算管理制度，通常在每年上半年制定投资计划，需要通过预算、审批、招标、合同签订等流程，周期相对较长，并且银行客户对软件产品的验收和货款支付有较长的审核周期，下半年尤其是年末通常是支付的高峰期。
公司简介：
艾融软件位于上海市崇明区，成立于2009年，2014年挂牌新三板，2019年末在册员工人数接近1142人，人员规模较上年末增长率为96.56%，并且还在持续扩大。技术人员占比为90%。公司是一家专注于互联网金融领域的金融IT解决方案供应商，向银行为主的金融机构及其他大型企业提供业务咨询等服务，拥有164项软件著作权，发明专利2项。
公司主要核心产品包括金融电子商务平台、互联网支付平台产品、在线投融资产品、网上银行产品等软件产品。在多年的项目实施过程中，培育了一批行业经验丰富、研发水平突出的技术及管理团队，具备了丰富的行业经验，代表性的案例有包括工商银行“融e购”电子商务平台、中国供销“供销e家”电子商务平台、交通银行信用卡中心“积分乐园”电子商务平台、民生银行“民生商城”积分整合电商平台等。
行业分析：
根据中国银行保险监督管理委员会发布的信息，截至2019年6月底，全国共有4,597家银行业金融机构，包括：开发性金融机构1家、政策性银行2家、国有大型商业银行6家、股份制商业银行12家、金融资产管理公司4家、城市商业银行134家等。
IT解决方案是指由专业的IT解决方案供应商，为金融企业提供满足其渠道、业务、管理等需求的应用软件及相应技术服务。银行业IT解决方案业务代表了国内金融业信息化领域的最高技术水平，在国内已形成相对独立的细分市场，聚集了一批在国内金融业信息化领域具有相对技术优势和行业经验丰富的IT供应商。
分析一下产业链分工情况，金融IT解决方案产业包括上游的独立软硬件开发商，主要提供操作系统、数据库、电子元器件、服务器等软硬件，厂家有HP、IBM、Intel、Oracle、Sybase、微软等企业。中游主要是提供解决方案的软件服务商，主要企业包括主打银行IT产品的长亮科技、高阳科技和神州数码，行业下游主要是金融机构，包括银行、证券公司、保险公司等。由于我国金融机构整体规模庞大，可选供应商数量较多，在产业链上有较高的议价权。此外，行业内企业数量众多，整体市场集中度不高，市场处于充分竞争的状态，最大的供应商市场占有率不到5%。
在市场方面，根据IDC数据，2012-2018年，我国银行IT行业增速基本稳定在20%-25%之间，2018年我国银行业IT解决方案市场规模达到419.9亿元，预计2019-2022年CAGR为20.8%，到2022年中国银行业IT解决方案市场规模将达到882.95亿元，我国银行IT行业有望保持稳定增长的态势。
财务分析：
公司营业收入自2016年来持续增长,复合增长率接近20%,2019年公司营业收入突破2亿，净利润高达4400万元。业务毛利率接近50%，销售净利率和净资产收益率均超过20%，账面留存的货币资金平均在1亿以上，应收账款周转率在三次左右。2019年主要客户分别是工商银行、上海银行、交通银行以及上海农商行等，前5大客户合计收入占比超过80%。
最后，总结一下项目投资亮点：
一是我国银行IT行业整体呈现稳定增长的态势，2012-2018年，我国银行IT行业增速基本稳定在20%-25%之间，尤其是中小银行信息化的需求很高，行业发展前景较为明朗。2019年末在册员工人数接近1142人，人员规模较上年末增长率为96.56%，并且还在持续扩大。
二是拥有工行、交行等银行业代表性客户，掌握多项大型关键商业应用经验。银行业对软件产品的安全性和稳定性要求也极为严格。开发银行软件产品，必须通过对国内银行的业务进行长时间的了解和深入研究才能明确客户的定制化需求，开发出适合目前国内银行业务需要的软件系统。在软件投入使用后，也需要两到三年的实际运行和不断调整修改才能成为较为稳定实用的系统，此外，对于金融机构转换IT系统需要较高的替代成本，因而在各细分市场，金融机构对软件服务商具有一定的依赖性和信任度，双方形成稳定和长期的合作关系。
在投资风险方面：
一是公司存在财务业绩修饰、综合毛利率异常的情形。2019年公司冲刺创业板被否，主要涉及毛利率异常和体外列支费用等两个问题。2016～2018年，艾融软件毛利率分别为49.38%、52.69%和55.25%，而同期同行平均综合毛利率均不到40%，这意味着艾融软件毛利率要高出同行10多个百分点。此外，公司员工为实控人名下另一家公司钱咸升（北京）网络科技股份公司办理事务并由其报销费用，存在体外列支费用进而虚增利润的可能。
二是对主要客户存在重大依赖的风险。2016~2018年公司对前五大客户的收入占营业总收入的比重较高，分别为76.90%、76.12%和72.98%。此外，在市场竞争方面，艾融软件的规模还较小，与长亮科技、宇信科技这些A股上市公司在各方面都有一定的差距。
三是销售季节性风险。公司的主要客户是各类银行，银行对金融IT应用系统的采购一般遵守较为严格的预算管理制度，通常在每年上半年制定投资计划，需要通过预算、审批、招标、合同签订等流程，周期相对较长，并且银行客户对软件产品的验收和货款支付有较长的审核周期，下半年尤其是年末通常是支付的高峰期。
人无股权不富，未来十年将是股权投资发展的黄金十年！
—感谢对本头条号的关注！
,
