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前言：
近段时间，“上千元玻尿酸成本仅19元”、“女孩注射玻尿酸后右眼失明”等话题新闻先后将网红产品玻尿酸推进了大众视野，人们对美的追求，不光助推了颜值经济的崛起，也顺带揭开了医美行业的一些市场乱象。可以比肩茅台毛利率的玻尿酸，盈利空间有多大？背后又潜藏多少风险？
玻尿酸毛利率堪比茅台
有两家主营玻尿酸的公司，在很多方面有极高的相似点。
华熙生物和昊海生物科技（06826-HK；简称：昊海生科）与港股市场渊源颇深，2015年昊海生科头衔“玻尿酸第一股”的光环以发行价59港元/股在港交所挂牌上市，至今已走过四个年头，截至9月30日收盘，其最新股价为37.85港元/股，最新市值为60.58亿港元。
而早在2008年，华熙生物原间接控股股东开曼华熙就曾登陆港股市场，但因上市后股价低迷、口碑受损、业务不景气等原因在2017年实施私有化退市，结束了其长达九年之久的“港漂”。
于港股退市后，乘着政策东风，华熙生物便很快将上市地转向了科创板，巧合的是，昊海生科也同样在筹备上市科创板的计划。
9月29日，昊海生科科技发布公告，证监会同意其A股发行的注册申请；而另一家公司华熙生物也在8月30日向证监会提交了上市注册申请，正处于注册申请结果公布的等待中。
同时受惠于医美行业庞大的市场需求，华熙生物和昊海生科又双双迅速发展为全球领先的玻尿酸龙头。
玻尿酸专业术语又称透明质酸，是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多糖，具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物活性，广泛应用于医药、化妆品及功能性食品等领域。
如在化妆品领域，此前一度大火的故宫文创产品“故宫口红”，因其独具古韵的外观设计、渲染浓厚的文化背景广受消费者喜爱，而故宫口红正是华熙生物旗下的玻尿酸“润百颜”护肤品牌系列。
据华熙生物招股书披露，公司的主要产品注射用修饰透明质酸钠凝胶（如品牌“润百颜”、“润致”），其在2018年的平均售价为266.95元/ml,用于面部真皮组织中层至深层注射以纠正中重度鼻唇部皱纹。
同样，昊海生科旗下比较知名的玻尿酸品牌为“海薇”和“娇兰”。其中第一代玻尿酸产品“海薇”主要产品定位是塑形功能，第二代玻尿酸产品“姣兰”主要产品定位是组织填充功能，二者在产品特点和功效方面形成差异化定位。
2016-2018年，昊海生科分别实现营收8.61亿元（人民币，下同）、13.54亿元、15.58亿元，近三年年均复合增长率为34.52%，其中玻尿酸贡献占比保持在20%左右；同期归属公司股东的净利润分别为3.05亿元、3.72亿元、4.14亿元。
公司持续向好的盈利能力，得益于其在眼科、整形美容与创面护理、骨科和防粘连及止血四个主要业务领域的竞争优势。
昊海生科向财华社表示，当前公司在以上四个领域都取得了行业领先优势，2018年其市场份额已超过46%。公司是中国第二大外用重组人表皮生长因子生产商，2018年市场份额扩大至20.39%；在关节腔粘弹补充剂产品（含玻璃酸钠注射液及医用几丁糖）上，其已连续5年蝉联中国市场份额第一；同时，公司还是中国最大的手术防粘连剂生产商，2018年市场份额近50%。
除去整体业务具有较强优势外，昊海生科的高盈利还离不开玻尿酸这一板块带来的高毛利。
据公司招股书披露，2018年一支玻尿酸卖285.35元，成本为19.22元，毛利率为93.26%，堪比长牛股茅台的毛利率；而在当年生产量为103.04万支的情况下，销量为93.26万支，产销率高达90.50%。
利润高、又销得好，玻尿酸俨然成为昊海生科的“摇钱树”，后期再经过经销商、整容机构相关服务带来的附加值，综合下来打一支玻尿酸花费上千元最正常不过。
单看昊海生科和华熙生物这两家的玻尿酸产品单价，还是相对较低的，再来看爱美客，公司的注射用修饰透明质酸钠凝胶在2018年的平均售价已高达2316.32元/支，超高的毛利率恐怕已是玻尿酸行业的普遍现象。
高毛利背后有哪些风险？
这么高的毛利率，研发投入有多少？
数据显示，2016-2018年华熙生物的研发费用分别为0.24亿元、0.26亿元、0.53亿元，占营收的比重分别为3.27%、3.17%、4.19%；同期昊海生科的研发费用分别为0.47亿元、0.76亿元、0.95亿元，占营收的比重分别为5.49%、5.64%和6.12%。
昊海生科对财华社指出，在玻尿酸产品上，公司具备从原料到制剂的全产业链研发和生产能力，除了已经推出的国内首个面部皮肤填充用单相交联玻尿酸“海薇”、以及拥有独家专利的低温二次交联玻尿酸“姣兰”产品外，公司还在推进线性精密交联水光注射剂、加强型水光注射剂、无颗粒线性交联透明质酸钠凝胶、有机交联透明质酸钠凝胶等产品的研发。
不过，从已上市科创板的企业来看，上半年其研发费用平均占比达13%，其中同属生物医药板块的心脉医疗研发费用占比为10.99%，微芯生物的研发费用占比更是高达26.90%，科创属性尽显。
相比之下，昊海生科和华熙生物在研发上的投入有些吝啬，但即便如此，仍挡不住大众爱美心切拉动医美市场迎来的爆发式增长。
数据显示，中国的医美市场规模已由2015年870亿元增加至2017年1367亿元，2015年至2017年年均复合增长率为23.35%，市场增速明显高于全球市场。
加上人均可支配收入的快速增长，日益提高的购买力和个人求美意识也为医疗美容未来市场增长提供了支撑。中商产业研究院预测，中国医疗美容市场规模2020年将达到2656亿元，2017年至2022年年均复合增长率达39.39%。
行业高增长背后，大众过度依赖注射玻尿酸整形也带来了不少医疗事故。
近期有报道称，有19岁女孩出于爱美心理，在打了一针玻尿酸后，导致了右眼失明，由此医美行业的安全性也备受质疑。
对此，昊海生科、华熙生物均在招股书披露，由于终端产品直接应用于人体，如果公司采购的原材料出现质量问题，或生产的产品存在质量问题，但公司在生产及产品测试过程中未能检测出相关问题而流向市场，消费者使用后可能诱发过敏或其他不适现象，将难免会有法律上的纠纷。
昊海生科进一步向财华社表示，由于市场前景向好、产品毛利水平较高将吸引资本流入，中长期会加剧市场竞争。但公司凭借自身极具竞争力的生物医用材料研发、生产和销售平台以及在工艺技术和质量控制方面的综合优势，预计未来产品将具有领先的技术水平和良好的市场口碑。
作者：冯雨瑶
编辑：李雨谦
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