今年以来，各大跨境电商密集冲刺IPO，强调“三创”“四新”的深交所创业板更是成为它们登陆资本市场的“香饽饽”。缘何此时集中募资上市？不约而同选择创业板，研发创新上“含金量”几何？疫情带来的消费红利，曾让跨境出海的业绩迎来一波高增长。而如今出海经营环境多变，这些剑指资本市场的跨境玩家们，造血能力与成长性如何？
此次，南都湾财社湾企出海课题组《拆解IPO》系列，盘点5家深交所创业板递交招股书的跨境卖家的核心财务指标，分别是赛维时代、致欧家居、绿联科技、三态股份、睿联技术，首篇揭秘谁最有“钱”景。
焦点一
受疫情影响净利润断崖式下跌
“海外家居一哥”净利率跌6成
疫情并不是一开始就重创行业。“疫情初期给行业发展带来了一波迅猛发展。当时，全球供应链遭到重创，国外消费市场供不应求，中国制造强势走出国门。”跨境大卖甚至迎来业绩的高增长，但这个红利的不可持续性、叠加各大海外平台的收缩与经营环境的变化，让行业的增长迅速碰到了拐点。
这也能在财报中窥见一二。2020年，各家跨境卖家均实现了营收和净利润的迅增、高额增长，其中赛维时代与睿联技术更是录得净利润大涨7.3倍及3.56倍。进入2021年，除睿联技术，其余4家企业，即赛维时代、致欧家居、绿联科技、三态股份，均出现了增收不增利的情况。而即便是睿联技术，虽录得营收及净利润的正增长，但净利率也开始出现了小幅度下滑，增速放缓。而在报告期内，绿联科技、三态股份、睿联技术都进行了大额的现金分红，分别为3.4亿、3.8亿、2.225亿元人民币。
图说：除睿联技术外，增收不增利成为行业2021年普遍状况，各家均出现净利率下滑。
图说：按照净利润和净利率同比变动情况，睿联技术和绿联科技表现较优，赛维时代和三态股份次之，致欧家居降幅最大。而2021年净利润总额上，三态股份以1.56亿居于末位。
其中，“出海家居一哥”致欧家居、圈内人称“华南城四少”（与傲基、通拓、有棵树并称）之一的赛维时代，以及与赛维时代同时期发展起来的深圳大卖三态股份，三者均在净利润与净利率上均出现大幅度的下滑，跌幅在3成至4成左右。
报告期2019至2021年，致欧家居实现营收23.26亿元、39.71亿元、59.67亿元，净利润为1.08亿元、3.80亿元、2.40亿元。2021年，公司营业收入同比增长50.27%，但净利润同比下降36.93%。其净利率更是从2020年的9.58%腰斩至4.08%，位列5家跨境卖家中的末位，同比下降达58.03%。
赛维时代与三态股份，均为同一时期从深圳发家的跨境大卖，两位创始人背景相似都是高材生，但不同的发展模式也让两者在营收体量上存在2倍多的差异。不过，在面对2021年新的经营环境，两者则表现出相似的承压现状，下滑三成。
2021年，赛维时代创收55.65亿，净利润3.48亿、净利率6.26%，同比分别下跌22.88%及27.20%；同年度，三态股份实现营收22.66亿，净利润1.56亿，净利率6.90%，同比分别下跌27.00%及35.79%。
值得注意的是，目前各大卖家多集中依赖第三方主流跨境电商平台，比如亚马逊、eBay、Wish等。而从最新公布的2022年第一季度财报来看，各平台普遍出现了增长乏力甚至是负增长的现象。“出海赛道仍是大热。不过未来营收的不确定性增加，不少卖家选择此时密集冲刺IPO，一些融了资的大卖也想借机登陆资本市场‘卖个好身价’”，前述大卖告诉南都湾财社。
焦点二：
行业重销售轻研发
赛维时代销售费是研发投入的78倍
以“三创”、“四新”为特征的创业板，对于IPO企业们的创新含量尤为关注。目前，赛维时代已先行进入注册阶段，其余4家仍在申报期。而各家跨境电商在不约而同瞄准创业板之时，深交所也曾对跨境大卖们提出创新相关性的问讯。除了跨境电商行业本身作为外贸新业态所自带的“新”，南都湾财社也关注销售费率、研发费率、技术员工比例、经营模式等指标。
对比5家IPO跨境电商企业的研发费率和销售费率，可以发现销售费占去了营收的大头，两者相差4倍至79倍之多。在研发费率上，按最少至最多排序，致欧家居、赛维时代、三态股份、睿联技术和绿联科技，分别为0.41%、0.65%、1.8%、3.46%、4.54%，均低于行业可比公司约5%的研发费率。在销售费率上，按最多至最高排序，赛维时代、致欧家居、三态股份、睿联技术和绿联科技，分别为50.49%、22%（财报提示含运输费为38.98%）、18.17%、17.95%、16.90%。
其中，赛维时代和三态股份均为覆盖多品类的大卖，致欧家居、睿联技术、绿联科技以及则为分别专注于家居、摄像机、数据线快充等3C电子消费品的单品类品牌卖家。其中，睿联技术由华为前员工创立，主要售卖摄影机给到海外消费者，被圈内称为“亚马逊摄影单机的机王”；而致欧家居则被称作“出海家居一哥”。
受不同经营模式的影响，各家在研发费和销售经费的投入上呈现较大差别。单品类卖家除家居品类本身所限，研发费率都相对较高；而靠店群铺货的多品类大卖，研发费率上则相对靠后。不过整体而言，研发创新上该5家 IPO企业的研发投入上，要低于行业可比公司均值。
而当中，赛维时代的销售费用是研发费用的78倍，两者形成的鲜明对比为5家之最。2021年，赛维时代55.65亿营收中，一半的收入约28.1亿，全部投在销售经费上，而研发费用只有区区3604万。和出海标杆企业安克创新同期6.19%的研发费率相比，两者也相差10倍。即便与自身相比，2019年赛维时代研发费率1.17%，也几乎打了对折。
有趣的是，为区别于传统电商，赛维时代在招股书中强调了自己的科技属性——公司以全链路数字化能力和敏捷型组织架构作为基础平台，为实现平台化快速反应能力奠定基础。不过反映在技术研发上，结果差强人意。
各企业研发费用率
按照研发费用率排名，根据经营模式及产品领域不同，绿联科技与睿联技术排名靠前，致欧家居聚焦家居赛道研发排名末位，而覆盖多品类的大卖三态股份及赛维时代，研发费用率少于2%。5家均低于行业可比公司5%的研发费率均值。
焦点三：
销售多依赖三方平台，存货周转考验运营能力
睿联技术8成流动资产是存货半年才能清一次库存
紧跟新能源概念，跨境大卖华宝新能目前已完成抽签，以237.5元成为年内最贵新股。对于都想在资本市场分一杯羹的跨境电商们，到底谁能成为“钱”景十足的资本宠儿？南都湾财社关注5家IPO跨境卖家的造血指标，包括营收与净利润增长曲线（成长性）、现金流质量、资产负债平衡度、以存货周转为代表的抗风险能力。
以综合营收与净利润增长曲线来看成长性，绿联科技和睿联技术表现较优、赛维时代次之，三态股份和致欧家居或承压。其中，绿联科技的营收在报告期内维持逐年约3成的正向增长，净利润虽有微小幅下滑但与2020年基本持平，以3.05亿的净利润总额位列第二。而睿联技术则是5家IPO跨境企业里唯一实现报告期内三年净利润逐年增长的企业，虽然13.67亿的营收规模居于5家中的末位，但2021年2.49亿的净利润总额反超致欧家居和三态股份，2021年净利率达18.18%远超4家。
整理经营活动现金流净额、期末现金及现金等价物余额，以及流动比率、速动比率及资产负债率等各项指标，可以大致了解各家企业的现金流质量与资产负债平衡度。
2021年期末现金及现金等价物余额上，从高到低排序分别为，绿联科技5.49亿、致欧家居4.65亿、赛维时代3.84亿、三态股份8521万、睿联技术6758万。而在2021年经营活动产生的现金流净额上，可以看到50亿级的大卖会更有优势，致欧家居位、赛维时代分别以2.65亿、2.53亿列榜一与榜二。而表现靠后的则为三态股份，23亿的营收规模，其2021年经营活动所产生的现金流净额仅为7309万。
值得注意的是，5家中有3家在报告期内均有突击分红，且额度不低。其中，在现金流质量表现较差的三态股份，连续两年分红达3.8亿。而绿联科技及睿联技术，则在报告期内现金分红合计达3.4亿、2.225亿。
而在抗风险能力上，致欧家居和睿联技术则表现相对较弱。梳理资产负债率、流动比率及速动比率，2021年致欧家居资产负债率为55%为5家中最高，其流动比率1.97、速动比率0.98，处于靠后位置。而睿联技术，2021年资产负债率近四成（与其余排名中间的企业相差不大），而流动比率仅有2.43，速动比率更是低至0.52。而流动比率和速动比率，是反映企业短期偿债能力的重要指标。
值得注意的是，存货管理是各家招股书中均有提示的特别风险。国内商品出口到海外售卖，依据海外电商平台要求，部分存货更是要寄存在指定海外仓库；而大多数跨境大卖，其海外销售主要依托于亚马逊、Ebay等第三方平台，自建独立站运营销售者在少数。也正因如此，对于跨境卖家而言，存货管理能力也是抗风险能力的重要表现。随着营收规模增加，各家存货账面价值也在逐年攀升。
2021年，各家存货账面价值随着营收规模增加在不断上升。其中，睿联技术存货占流动资产比率高达78.5%。相当于睿联技术近八成流动资产为存货。
在这个方面，三态股份表现最优，睿联技术则垫底。相较于行业动辄5成以上的存货占流动资产比率，2021年三态股份的这个指标为26%，存货周转率为13.97次每年，电商存货周转率则为5.03次每年，明显高于其余4家。
报告期内，睿联技术存货周转率分别为 1.84 次/年、1.98 次/年、1.92 次/年，低于行业平均水平。而报告期内公司存货账面价值分别为1.50亿、3.08亿和 4.11亿，占公司流动资产比例分别为64.95%、71.2%和 78.5%。
换言之，2021年睿联技术近8成的流动资产均为存货，而这些存货在1年中还周转不到2次。压货量大，且流通慢，加上睿联技术的销售主要依赖于亚马逊等第三方销售平台，抗风险能力可略窥一二。招股书中，睿联技术也解释这主要是因为各公司经营模式、经营或备货策略有区别等因素所致。
就目前财务数据而言，绿联科技在“钱”景表现上或许会更值得期待。营收规模虽不如50亿级大卖，但绿联科技用6成的营收规模创造出赛维时代近9成的净利润总额。居于低位、约3成的资产负债率，也让整体资产债务处于相对健康平衡的状态。另一方面，其存货占流动资产比率在报告期内也逐年下滑。不过，作为主打“数据线及充电器平替”出圈的3C消费电子赛道卖家，压在绿联科技身上创新迭代的要求，门槛更高。相较于安克创新、公牛等已经在成功上岸的先行者，目前绿联技术在研发创新上需要提升的空间仍然不小。而产品的创新度，也将成为绿联科技能否更上一层楼的关键。。
截至2021年12月31日，绿联拥有研发技术人员565人，占员工总人数的22.57%；可比公司安克创新研发人员1605人，数量占比45.44%；公牛集团研发人数1431人，占比11.56%。不论是资金投入还是团队规模上，绿联科技还稍有逊色。尽管占比情况略优于公牛集团，但公牛集团基数较大，研发费用和研发人员都远远超过绿联科技。
左手巨额分红，右手募资买楼？跨境电商们上市前突击分红为哪般？盘点股权结构与募资用途，南都湾财社湾企出海课题组《拆解IPO》系列第二篇，深扒藏在IPO跨境企业背后的“金主”们。
出品：南都湾企出海课题组
采写/数据采集分析：南都记者 陈盈珊
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